|
Конвертируемая облигация, о которой шла речь во второй главе, — это лишь один пример производного инструмента, имеющего изогнутую линию цены при наступлении окончания срока его жизни. Назначение конвертируемой облигации в этом смысле очень легко понять. Речь идет о выборе между единовременно выплачиваемой суммой денег и ценой акции. Решение здесь простое: выбрать надо то, что стоит дороже. Проблема состоит в том, что линия цены изогнута только в один день — день, когда истекает срок. А как выглядит линия цены до наступления этого срока? Ниже мы собираемся дать ответ на этот вопрос, подробно изучив наиболее известный производный инструмент — опцион колл.
3.1 Опцион колл
Существуют рынки опционов колл на акции, товары, валюту, фондовые индексы, фьючерсы и процентные ставки. Каждый тип опциона оценивается по-разному, но основное ценовое поведение всех опционов колл можно понять, рассмотрев только один вид опциона — опцион на покупку акции, которым и является опцион колл. Поэтому на протяжении всей книги речь будет идти именно о колл опционах.
Определение: Опцион колл на акцию предоставляет право, но не обязательство купить определенное количество акций по определенной цене в или до определенного дня.
Количество акций фиксировано и обычно составляет либо 100 штук, либо 1.000 штук. Цена называется ценой исполнения (exercise price), или ценой страйк (strikeprice), а определенный день называется датой истечения срока (expiry date). Часто акцию, лежащую в основе опциона, называют основным (базовым) инструментом (underlying).
Например, опционы на IBM дают право приобрести 100 штук акций IBM. Существует множество опционов на IBM, но мы рассмотрим только один. В день, когда цена акции составляет, скажем $102, имеется опцион с ценой исполнения $100 со сроком истечения 3 месяца. Оставим на некоторое время вопрос о стоимости этого опциона и перейдем прямо к тому дню, когда истекает срок, минуя тем самым эти три месяца.
Владелец может "исполнить" опцион и купить акцию по цене исполнения $100. В этом случае сумма, которая требуется для исполнения, выплачивается полностью, а взамен владелец получает 100 акций: владелец потребовал (called) акцию по цене $100, отсюда и термин "опцион колл". Если владелец исполняет опцион, то необходимо заплатить дополнительно 100х100=$10.000. Если цена акции выше, чем цена исполнения $100 на бирже, тогда этот путь самый оптимальный. Если акция торгуется по $104, тогда владелец может продать все 100 акций и получить $4 с каждой акции, что в сумме составит 100х4=$400. Если акция торгуется по $108, тогда окончательная стоимость составит 100х8=$800.
Владелец может выбрать другой путь: не исполнять опцион. Если акция торгуется по $94 на бирже, тогда понятно, что нет никакого смысла в использовании права на покупку по $ 100. Если акция действительно нужна, то на бирже ее можно купить дешевле. В этой ситуации владелец дает опциону истечь безрезультатно. Этот путь может быть выбран, если цена акции на рынке хоть на сколько-нибудь ниже цены исполнения $100. В этой ситуации опцион вообще не будет иметь какой-либо окончательной стоимости, и мы говорим в таких случаях, что опцион истекает бесполезно.
Таблица 3.1 отражает окончательную стоимость опциона колл при различных ценах на акцию. Рисунок 3.1 является графическим изображением окончательной стоимости.
Мы видим, что ситуация очень сходна с тем, что наблюдается в случае с конвертируемой облигацией. Выше определенной цены (цены исполнения), равной 100, наклон прямой линии постоянен: владелец опциона колл предпочитает 100 акций IBM. Ниже цены исполнения наклон равен нулю: владельца в этом случае вообще не интересуют цены, существующие на акции IBM. Единственная разница состоит в том, что ниже определенной цены конвертируемая облигация возвращает единовременно выплачиваемую сумму, а опцион колл ничего не возвращает.
В вышеприведенном примере мы считали стоимость опциона, предполагая, что владелец исполнит его, получит, а затем продаст акцию. На практике, чаще всего, это совсем не обязательно. Существует хорошо функционирующий рынок опционов, и в реальных ситуациях опцион может быть продан по внутренней стоимости. Поэтому, если цена акции была $106, тогда опцион колл с ценой исполнения $100 может быть продан без труда за $600, или $6 за акцию. И обычно нет необходимости прибегать к процедуре истребования акции.
|
