|
Длинная и короткая торговля волатильностью, описанная в четвертой и пятой главах, использует комбинацию опционов колл и акций. Почти на всех биржах мира, на которых торгуются опционы, для каждого опциона колл существует опцион пут. Опционы пут могут быть использованы в волатильной торговле так же просто, как и опционы колл. До сих пор мы о них не упоминали, чтобы не усложнять объяснение. В этой главе мы познакомимся с использованием опционов пут и покажем, что для торговца волатильностью они неотличимы от опционов колл. Мы увидим, что цена и ценовые чувствительности опционов пут могут быть выведены напрямую из параметров опционов колл. Цены пут и колл опционов сложным образом взаимосвязаны. Если цена одного инструмента становится несвязанной с ценой другого, то можно увидеть, как устойчивая прибыль от перепродажи по более высокой цене может быть достигнута независимо от волатильности.
6.1 Опцион пут
Опционы пут существуют на товары, валюту, фондовые индексы, фьючерсы и процентные ставки, но для упрощения, как и при изучении опциона колл, мы будем иметь дело с опционом пут, который обращается на акции.
Определение: Опцион пут на акцию предоставляет право, но не обязательство продать (sell) определенное количество акций по определенной цене в или до определенного дня.
Количество акций точно фиксировано и обычно составляет либо 100 штук, либо 1.000 штук. Определенная цена — это цена исполнения, или цена страйк, а определенный день — это дата истечения срока обращения опциона.
В третьей главе мы рассматривали в качестве примера трехмесячный опцион колл на акцию IBM с ценой исполнения $100. Так как для каждого опциона колл существует опцион пут, то мы в качестве примера будем использовать трехмесячный опцион пут с ценой страйк $100 и до некоторых пор не будем принимать во внимание стоимость опциона. Рассмотрим ситуацию с владельцем, или держателем, опциона (то есть человеком, находящимся в длинной позиции на опцион пут) спустя три месяца. Держатель опциона должен решить, что ему делать.
1. Держатель может исполнить свой опцион и решить продать акцию по цене исполнения $100. Если рыночная цена акций IBM ниже $100, тогда он может выбрать именно этот путь. Если бы цена акции была, скажем $94, он мог бы купить 100 акций на рынке и исполнить свой опцион, тем самым вынуждая другую сторону заплатить ему более высокую цену, равную $100 за акцию. При исполнении своего опциона он "повесил" свои акции на кого-то другого и заработал прибыль 100-94=$6 за акцию, или 6х100=$600 за один опционный контракт. Если цена акции будет ниже $94, прибыль будет еще больше.
2. Владелец может выбрать другой путь: не исполнять опцион. Если акция торгуется по $ 104 на рынке, нет никакого смысла использовать право на продажу по $100. Если бы он хотел продать акцию, то мог бы сделать это по гораздо более выгодной цене, существующей на рынке. В подобных ситуациях владелец дает опциону истечь безрезультатно. Этот путь может быть выбран, если цена акции на рынке хоть на сколько-нибудь выше цены исполнения $100. В этой ситуации опцион не будет иметь какой-либо стоимости вообще, и мы говорим, что опцион исполняется, ничего не стоя.
Таблица 6.1 и Рисунок 6.1 показывают окончательную стоимость опиона пут при различных ценах на акцию. Можно увидеть привлекательность опционов пут для спекулянтов, имеющих медвежий взгляд на ситуацию фондового рынка. Чем больше падает цена акции, тем выше окончательная стоимость опциона пут. При первом ознакомлении можно запутаться в отношении приобретения пут опционов. Когда кто-либо покупает опцион пут, то это значит, что он покупает (buying)право на продажу (sell) чего-либо. В этом предложении есть два противоположных понятия, которые могут сбить с толку: покупаешь, чтобы продать. Иногда проще считать опцион пут контрактом, обеспечивающий выход из трудного положения. Пут опцион наделяет вас способностью, если вы так решили, избавиться от акции по заранее установленной цене. Опцион пут подобен контракту на страхование, а цена опциона пут может рассматриваться просто как стоимость страховки.
В первом пункте мы посчитали стоимость пут опциона, предположив, что владелец купит акции по $94, исполнит свой опцион по цене страйк $100, передаст кому-то акции и получит $100 за акцию. На практике чаще всего в этом нет необходимости. Как и с опционами колл, опцион пут может быть продан по своей внутренней стоимости в $6, тем самым избавляя от волокиты и расходов, связанных со сделками.
Мы видим, что линия цены опциона пут к сроку истечения (Рисунок 6.1) является вертикальным зеркальным отображением профиля стоимости опциона колл, показанного на Рисунке 3.1, и эта особенность определяет некоторую схожесть между этими двумя инструментами. Оба имеют перегиб, или изгиб, в районе $100, оба увеличиваются в цене в одном направлении и оба имеют нулевую стоимость в другом направлении. Выше цены исполнения линия стоимости пут опциона горизонтальная, а следовательно, имеет нулевую экспозицию по акции. Ниже цены исполнения линия увеличивается на $100 при каждом падении на $1 в цене акции и в этой области экспозиция акции не добирает 100 единиц.
Терминология опционов пут аналогична терминологии опционов колл. Единственная разница состоит в том, что опцион пут, чья цена исполнения выше текущей цены акции, называется опционом в деньгах, а опцион пут, чья цена исполнения ниже текущей цены, называется опционом без денег. Поэтому опцион пут с ценой страйк $100, оцененный в $5, является опционом в деньгах, если цена акции равна $97. В этом примере внутренняя стоимость опциона пут равна $3, а временная стоимость $2. Если кто-либо покупает этот опцион пут за $5, он делает предположения о том, что цена акции упадет. Если цена акции упадет до $75 к моменту срока истечения, то опцион пут будет стоить $25. В этом и заключается его привлекательность для спекулянта. В рассмотренном примере цена акции упала только на 25%, в то время как опцион пут увеличился на 400%.
|
