Предположим, что некий инвестор может занять или одолжить средства по ставкам, приведенным в табл. 4.5, и полагает, что однолетние процентные ставки в течение следующих пяти лет изменятся не очень сильно. В этом случае инвестор может взять деньги в долг на один год и вложить их на пять лет. В конце первого, второго, третьего и четвертого годов однолетний долг можно пролонгировать.
Если процентные ставки останутся неизменными, то эта стратегия принесет ему около 2,3% годовых, поскольку инвестор получает доход на уровне 5,3%, выплачивая ставку, равную 3%. Этот вид торговой стратегии называется игрой на основе кривой доходности (yield curve play). Инвестор рассчитывает на то, что в будущем ставки будут существенно отличаться от форвардных ставок, зафиксированных на рынке в настоящий момент. (В нашем примере на рынке зарегистрированы однолетние форвардные ставки, равные 5%, 5,8%, 6,2% и 6,5%.)
В 1992-1993 гг. Роберт Цитрон, финансовый директор муниципалитета г. Оранж Каунти, успешно занимался играми на основе кривой доходности. Выигрыш, полученный благодаря этим играм, стал существенным дополнением к бюджету города. В результате Роберт Цитрон был переизбран на второй срок. (Примечательно, что ни один из его оппонентов в ходе избирательной компании ни разу не упомянул о том, что такие игры являются довольно рискованными.) В 1994 г. мистер Цитрон повысил ставки в своей игре. Он сделал крупные инвестиции в финансовые инструменты, которые приносили выигрыш, равный разности между фиксированной и плавающей ставками (inverse floaters). Кроме того, он использовал эффект рычага, сделав займы на рынке ставок репо. Если бы краткосрочные процентные ставки остались неизменными или упали, то все было бы хорошо.
Однако на протяжении 1994 г. процентные ставки резко выросли. 1 декабря 1994 г. муниципалитет г. Оранж Каунти объявил, что его потери от сделанных инвестиций составили 1,5 млрд долл., и через несколько дней был объявлен банкротом.
|