|
Возникает естественный вопрос: что означает форма нулевой кривой? Почему она иногда постоянно убывает, иногда постоянно возрастает, а иногда то возрастает, то убывает? Для ответа на этот вопрос предложено множество теорий.
Простейшей из них является теория ожиданий (expectations theory). В основе этой теории лежит предположение о том, что долгосрочные процентные ставки должны отражать ожидаемые краткосрочные процентные ставки. Точнее говоря, эта теория утверждает, что форвардная процентная ставка, соответствующая определенному периоду в будущем, равна ожидаемой нуль-купонной ставке за этот период. В свою очередь, теория сегментации (segmentation theory) предполагает, что краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные процентные ставки не обязаны зависеть друг от друга.
В рамках этой теории считается, что крупные инвесторы, например большие пенсионные фонды, инвестируют средства в облигации с определен !ым сроком погашения и неохотно меняют один срок погашения на другой. Краткосрочная процентная ставка определяется по законам спроса и предложения, существующим на рынке краткосрочных облигаций; среднесрочная процентная ставка зависит от уровней спроса и предложения, сложившихся на рынке среднесрочных облигаций, и т.д.
Наиболее привлекательной является теория предпочтительной ликвидности (liquidity preference theory), утверждающая, что форвардная процентная ставка всегда должна быть выше ожидаемой нуль-купонной ставки. Основное предположение, лежащее в основе этой теории, заключается в том, что инвесторы предпочитают сохранять ликвидность и вкладывать средства на короткие сроки. С другой стороны, заемщики, как правило, предпочитают брать активы в долг по фиксированным ставкам на долгие периоды времени. Если процентные ставки, предлагаемые банками и другими финансовыми посредниками, соответствуют теории ожидания, го долгосрочные процентные ставки должны быть равными средним ожидаемым краткосрочным процентным ставкам.
В обычных обстоятельствах инвесторы предпочитают вкладывать свои средства на короткий срок, а заемщики предпочитают брать деньги в долг надолго. В итоге, банки финансируют большое количество долгосрочных займов и хранят большое количество краткосрочных депозитов. Это порождает повышенный риск потерь, связанных с уменьшением стоимости ценных бумаг в результате снижения процентных ставок.
На практике, чтобы уравновесить количество вкладчиков и заемщиков и снизить риск потерь, финансовые посредники повышают долгосрочные процентные ставки по отношению к ожидаемым краткосрочным процентным ставкам. Это позволяет снизить спрос на долгосрочные займы с фиксированной ставкой и стимулировать инвесторов вкладывать свои средства на долгий срок.
|
