Понятие дюрации введено в разделе 4.8. Рассмотрим ситуацию, в которой для хеджирования актива, доходность которого зависит от процентных ставок, например, портфеля облигаций, используется процентный фьючерсный контракт.
Введем следующие определения.
FC:- цена процентного фьючерсного контракта;
DF: дюрация актива, лежащего в основе фьючерсного контракта в момент его завершения;
Р: форвардная стоимость хеджируемого портфеля в момент завершения хеджа (на практике эта стоимость считается равной текущей стоимости портфеля);
DP: дюрация портфеля в момент завершения хеджингово контракта.
При изменении доходности всех облигаций в моменты их погашения на одну и ту же величину Δу, т.е. при параллельном сдвиге кривой доходности, выполняются следующие приближенные равенства.
Следовательно, количество контрактов, необходимых для хеджирования неопределенной величины Δу, равно
(6.5)
Это число называется коэффициентом хеджирования, основанного на манипулировании дюрацией (duration-based hedge ratio). Иногда его также называют коэффициентом ценовой чувствительности хеджирования (price sensitivity hedge ratio). В результате применения этого коэффициента дюрация всей позиции становится равной нулю.
Если в качестве инструмента хеджирования используется фьючерсный контракт на поставку казначейских облигаций, хеджер должен вычислять коэффициент DF для каждой отдельной облигации. Это значит, что хеджер должен оценить, какая из облигаций в момент заключения хеджингового контракта является наиболее дешевой для поставки. Если впоследствии процентные ставки изменятся так, что наиболее дешевой для поставки станет другая облигация, хеджинговый контракт придется скорректировать, а его эффективность станет ниже ожидаемой.
Если хеджинговый контракт основан на процентном фьючерсе, важно учитывать, что процентные ставки и фьючерсные цены изменяются в противоположных направлениях. Если процентные ставки растут, то цены процентных фьючерсов падают. И наоборот, если процентные ставки падают, то цены процентных фьючерсов растут. Следовательно, если при падении процентных ставок компания несет убытки, она должна хеджировать риск, занимая длинную фьючерсную позицию. Аналогично, если компания теряет деньги вследствие роста процентных ставок, она должна хеджировать риск, занимая короткую фьючерсную позицию.
Выбирая фьючерсный контракт, хеджер должен стремиться к тому, чтобы дюрация базового актива была как можно ближе к дюрации хеджируемого актива. Для хеджирования рисков, связанных с колебаниями краткосрочных ставок, как правило, используются фьючерсы на поставку евродолларов. В то же время для хеджирования рисков, порожденных колебаниями долгосрочных ставок, обычно применяются фьючерсные контракты на поставку казначейских облигаций и нот.
|