|
На самом деле сравнительные преимущества, описанные нами выше, остаются под вопросом. В самом деле, почему в табл. 7.4 разности между кредитными ставками, предлагаемыми корпорациям АААСогр и ВВВСогр на рынках фиксированных и плавающих ставок, должны быть разными. Рынок свопов существует уже довольно долгое время, поэтому вполне резонно предположить, что такая разница должна компенсироваться с помощью арбитража.
Причина, по которой существует разница между кредитными ставками, объясняется природой контрактов, предлагаемых компаниям на рынках фиксированных и плавающих ставок. Фиксированные ставки в размере 4,0% и 5,2%, предлагаемые компаниям АААСогр и ВВВСогр, являются пятилетними (иначе говоря, именно по этим ставкам корпорации могут выпустить пятилетние облигации с фиксированным процентом). В свою очередь, плавающие ставки "LIBOR + 0,3%" и "LIBOR + 1,0%", предлагаемые компаниям АААСогр и ВВВСогр, являются шестимесячными. Кредитор, как правило, имеет возможность пересматривать плавающие процентные ставки каждые полгода. Если кредитоспособность компаний АААСогр или ВВВСогр упадет, кредитор может увеличить спрэд, добавляемый к ставке LIBOR. В исключительных ситуациях кредитор может вообще отказаться пролонгировать заем. Кредиторы, предоставляющие займы по фиксированным ставкам, не имеют возможности изменять условия договора.
Спрэды между ставками, предлагаемыми компаниям АААСогр и ВВВСогр, отражают разности между вероятностями их дефолтов. Вероятность, что на протяжении ближайших шести месяцев одна из этих компаний объявит дефолт, очень мала. Забегая вперед, скажем, что статистика дефолтов показывает, что вероятность дефолта компании, имеющей относительно небольшой кредитный рейтинг (например, ВВВСогр), со временем возрастает быстрее, чем вероятность дефолта компании, имеющей относительно высокий рейтинг (например, AAA Corp). Вот почему разность между пятилетними фиксированными ставками больше, чем спрэд между шестилетними ставками.
После оформления займа по плавающей ставке "LIBOR+1,0%" и заключения свопа, показанного на рис. 7.7, корпорация ВВВСогр получает заем по фиксированной ставке на уровне 4,97%. Приведенные выше аргументы показывают, что на самом деле ситуация выглядит иначе. На практике фиксированная ставка равна 4,97%, только если корпорация ВВВСогр имеет возможность продолжать делать займы по плавающим ставкам "LIBOR + 1,0%". Если, например, кредитный рейтинг корпорации ВВВСогр упадет и новый кредит она сможет взять только по плавающей ставке "LIBOR + 2,0%", то фиксированная ставка кредита возрастет до 4,97%. Поскольку увеличение спрэда ставки LIBOR для компании ВВВСогр вероятнее, чем его снижение, то, в среднем, следует ожидать, что фиксированная ставка окажется выше 4,97%.
Своп, изображенный на рис. 7.7, позволяет компании АААСогр зафиксировать ставку "LIBOR + 0,07%" не на шесть, а на все пять лет. Это очень выгодно для компании. Теневой стороной этой сделки является риск дефолта финансового посредника. Если бы компания АААСогр сделала обычный заем по фиксированной ставке, этот риск не возник бы.
|
