Вернемся к предыдущему примеру. По условиям свопа финансовое учреждение согласно выплачивать шестимесячную ставку LIBOR и получать 8% годовых, начисляемых раз в полгода на номинальную сумму, равную 100 млн долл. До истечения срока действия свопа осталось 1,25 лет. Ставки LIBOR с непрерывным начислением и сроками выплат через 3, 9 и 15 месяцев равны 10%, 10,5% и 11% соответственно. Шестимесячная ставка LIBOR в момент последней по времени выплаты равна 10,2% (с начислением раз в полгода).
Вычисления стоимости свопа, интерпретируемого как набор облигаций, приведены в табл. 7.6. В первой строке приведены денежные потоки, подлежащие обмену через три месяца. Их величина уже определена. Фиксированная ставка, равная 8%, порождает денежный приток в сумме 100 х 0,08 х 0,5 = 4 млн долл.
Плавающая ставка, равная 10,2% (установленная три месяца назад), порождает денежный отток в сумме 100 х 0,102 х 0,5 = 5,1 млн долл. Во второй строке таблицы приведены денежные потоки, подлежащие обмену через девять месяцев. Они вычислены при условии, что форвардные ставки стали реальностью. Денежный приток, как и прежде, равен 4 млн долл. Для того чтобы вычислить денежный отток, сначала необходимо вычислить форвардную ставку, установленную на период от трех до девяти месяцев. Из формулы (4.5) следует, что эта ставка равна
т.е. 10,75% при непрерывном начислении. По формуле (4.4) получаем, что форвардная ставка равна 11,044% при полугодовом начислении. Следовательно, величина денежного оттока равна 100x0,11044x0,5 = 5,522 млн долл. В третьей строке таблицы приведены денежные потоки, подлежащие обмену через 15 месяцев. Они также вычислены при условии, что форвардные ставки стали реальностью. Дисконтные коэффициенты, применяемые к этим денежным потокам, равны
Текущая стоимость обмена через три месяца равна –1,073 млн долл. Стоимость соглашений о форвардных ставках, соответствующих обменам через 9 и 15 месяцев, равна –1,407 и –1,787 млн долл. соответственно. Общая стоимость свопа равна –4,267 млн долл. Это согласуется с вычислениями, проделанными в примере 7.2, когда своп раскладывался на облигации.
Фиксированная ставка в простом процентном свопе выбирается так, чтобы в начальный момент времени его стоимость была равной нулю. Следовательно, сумма стоимостей всех соглашений о форвардных ставках, образующих своп, также равна нулю. Однако это не означает, что стоимость каждого из соглашений FRA равна нулю. Одни соглашения могут иметь положительную стоимость, а другие – отрицательную.
Рассмотрим соглашения о форвардных ставках, образующих своп между компанией Intel и компанией Microsoft (см. рис. 7.1).
Если форвардная ставка больше 5,0%, стоимость соглашений FRA для компании Microsoft является отрицательной. Если форвардная ставка равна 5,0%, стоимость соглашений FRA для компании Microsoft равна нулю. Если форвардная ставка меньше 5,0%, стоимость соглашений FRA для компании Microsoft является положительной.
Предположим, что временная структура процентных ставок в момент заключения свопа возрастала. Поскольку сумма всех стоимостей соглашений FRA равна нулю, то для всех предшествующих дней выплат форвардная процентная ставка должна быть меньше 5,0%, а для всех последующих – больше этой величины. Таким образом, для компании Microsoft совокупная стоимость всех соглашений о форвардных ставках во все предыдущие моменты выплат являлась положительной, а во все последующие моменты времени – отрицательной.
Если же временная структура процентных ставок в момент заключения свопа убывала, верно обратное утверждение. Влияние наклона временной структуры на стоимость форвардных контрактов продемонстрировано на рис. 7.8.
Рис. 7.8. Зависимость стоимости форвардных контрактов от срока их завершения. Панель а) описывает ситуацию, когда временная структура процентных ставок является возрастающей и мы получаем фиксированный процент или временная структура процентных ставок является убывающей и мы получаем плавающий процент; панель б) соответствует ситуации, когда временная структура является возрастающей и мы получаем плавающий процентный доход или временная структура является убывающей и мы получаем фиксированный процентный доход
|