Оценка валютного свопа в виде портфеля форвардных контрактов
Валютный своп с фиксированным курсом можно также разложить на ряд форвардных контрактов. Как показано в разделе 5.7, форвардные валютные контракты можно оценить на основе предположения, что форвардные ставки стали реальностью. Сами форвардные ставки вычисляются по формуле (5.9).
Пример 7.5
Рассмотрим ситуацию, описанную в предыдущем примере. Как в Японии, так и США временные структуры процентных ставок LIBOR/своп являются постоянными. В Японии ставка равна 4% годовых, а в США – 9% годовых (обе ставки начисляются непрерывно). Представим себе, что финансовое учреждение заключило валютный своп, по которому оно получает 5% годовых в иенах, выплачивая 8% годовых в долларах. Основные суммы в обеих валютах равны 10 млн долл. и 1 200 млн иен соответственно. Своп будет действовать еще три года, а текущий обменный курс равен 110 иен = 1 долл.
Результаты вычислений представлены в табл. 7.10. Каждый год финансовое учреждение выплачивает 0,08 х 10 = 0,8 млн долл. и получает 1200 х 0,05 = = 60 млн иен. Кроме того, в конце третьего года финансовое учреждение выплачивает основную сумму, равную 10 млн долл., получая основную сумму, равную 1 2000 долл. Текущий спот-курс равен 0,009091 долл. за иену. В таком случае r – 4% и rf = 9%. Из формулы (5.9) следует, что однолетняя форвардная ставка равна
Двухлетняя и трехлетняя форвардные ставки в табл. 7.10 вычисляются аналогично. Форвардные контракты, лежащие в основе свопа, можно оценить, предположив, что форвардные ставки стали реальностью. Если реализована однолетняя форвардная ставка, то денежный поток в иенах стоит 60 х 0,009557 = 0,5734 млн долл., а чистый денежный поток в конце первого года равен 0,8 – 0,5734 = = –0,2266 млн долл. Текущая стоимость этой суммы равна
Эта сумма представляет собой стоимость форвардного контракта, соответствующего денежным потокам в конце первого года. Стоимость остальных форвардных контрактов вычисляется аналогично. Как показано в табл. 7.10, общая стоимость форвардного контракта равна 1,5430 млн долл. Это согласуется со стоимостью свопа, разложенного на облигации, вычисленные в примере 7.4. с
Стоимость валютного свопа в момент его заключения, как правило, равна нулю. Если в этот момент обе основные суммы с учетом валютного курса абсолютно точно совпадают, стоимость валютного свопа сразу после первоначального обмена также равна нулю. Однако, как и в случае простого процентного свопа, это не означает, что каждый форвардный контракт, лежащий в основе валютного свопа, имеет нулевую стоимость. Можно показать, что если процентные ставки в двух валютах существенно различаются, плательщик более высокой процентной ставки занимает позицию, в которой форвардные контракты, соответствующие ранним обменам денежных потоков, имеют отрицательную стоимость, а форвардный контракт, соответствующий заключительному обмену, – положительную. (Именно такая ситуация описана в табл. 7.10.) В то же время плательщик более низкой процентной ставки занимает противоположную позицию: ранние обмены имеют положительную стоимость, а последний обмен – отрицательную.
Для плательщика более низкой процентной ставки своп большую часть своего срока имеет отрицательную стоимость. Форвардные контракты, соответствующие предшествующим обменам, имеют положительную стоимость, а оставшиеся форвардные контракты – отрицательную. Для плательщика более высокой процентной ставки справедливо обратное утверждение. Стоимость свопа с его точки зрения на протяжении всего срока действия имеет, в целом, положительную стоимость. Эти результаты очень важны для оценки кредитного риска.
|