10.1 Стратегии, использующие один опцион и акции одной компании

Существует огромное количество стратегий, использующих один опцион и акции одной компании. Зависимость прибыли, которую приносит эта стратегия, от цены акции изображена на рис. 10.1. На этом и других рисунках, приведенных в главе, пунктирная линия обозначает зависимость прибыли от цены отдельной акции, входящей в инвестиционный портфель, а сплошная линия – зависимость прибыли от цены всего инвестиционного портфеля.

На рис. 10.1, а изображена ситуация, когда инвестиционный портфель состоит из длинной позиции по акции и короткой позиции по опциону "колл". Эта стратегия называется выписыванием покрытого опциона "колл" (writing a covered call).

Длинная позиция по акции "покрывает", или защищает, инвестора от выплаты, которая порождается короткой позицией по опциону "колл". Эта защита становится необходимой, когда цена акции резко возрастает. На рис. 10.1, б проиллюстрирована стратегия, в которой инвестиционный портфель состоит из короткой позиции по акции и длинной позиции по опциону "колл". Эта ситуация является обратной по отношению к выписыванию покрытого опциона "колл". Инвестиционная стратегия, представленная на рис. 10.1, в, связана с покупкой опциона на продажу акции и самой акции. Этот подход иногда называют защитным опционом "пут " (protective put). Рис. 10.1, г соответствует стратегии, в которой короткая позиция по опциону "пут" сочетается с короткой позицией по самой акции. Эта ситуация является обратной по отношению к защитному опциону "пут".

Графики прибыли, изображенные на рис. 10.1, а-г, имеют ту же форму, что и графики прибыли, рассмотренные в главе 8 для короткого опциона "пут", длинного опциона "пут", длинного опциона "колл" и короткого опциона "колл" соответственно. В основе этого явления лежит паритет опционов "колл" и "пут". В главе 9 указывалось, что паритет опционов "колл" и "пут" имеет следующий вид.

(10.1)

Здесь р – цена европейского опциона "пут", S₀ – цена акции, с – цена

овая процентная ставка, Т – срок действия опционов "колл" и "пут", a D – текущая стоимость дивидендов, ожидаемых на протяжении срока действия опциона.

Равенство (10.1) демонстрирует, что сочетание длинной позиции по опциону "пут" с длинной позицией по самой акции эквивалентно длинной позиции по опциону "колл" и определенной сумме наличных денег (= Ke^-rT + D). Это объясняет, почему график прибыли на рис. 10.1, в совпадает с графиком прибыли, полученной благодаря длинной позиции по опциону "колл". Стратегия, изображенная на рис. 10.1, г, является обратной по отношению к подходу, проиллюстрированному на рис. 10.1, в, и поэтому ее график прибыли совпадает с графиком прибыли, полученной благодаря короткой позиции по опциону "колл".

Равенство (10.1) можно переписать в следующем виде.

Иначе говоря, длинная позиция по акции в сочетании с короткой позицией по опциону "колл" эквивалентна короткой позиции по опциону "пут" и определенной наличной сумме (= Ke^-rT + D).

Это равенство объясняет, почему график прибыли, изображенный на рис. 10.1, б, является обратным по отношению к графику, приведенному на рис. 10.1, а, и совпадает с графиком прибыли, полученной благодаря длинной позиции по опциону "пут".