Спрэд "бабочка" (butterfly) образуется позициями по трем опционам с разными ценами исполнения. Его можно создать, купив опцион "колл" с относительно низкой ценой исполнения К1 и опцион "колл" с относительно высокой ценой исполнения К3, а также продав два опциона "колл" с ценой исполнения K2, представляющей собой арифметическое среднее цен К1 и K3.
Как правило, цена исполнения К2 близка к текущей цене акции. График прибыли, которую приносит эта стратегия, показан на рис. 10.6. Спрэд "бабочка" позволяет получить прибыль, если цена акции остается близкой к величине К2, но приносит небольшой убыток, если цена акции значительно отклоняется от этой величины в любом направлении.
Следовательно, эта стратегия является приемлемой для инвестора, считающего маловероятным крупные колебания цены акции. Величины прибыли (и убытков), которую приносит спрэд "бабочка", приведены в табл. 10.5.
Предположим, что акции определенной компании в настоящее время стоят 61 долл. Представим себе инвестора, считающего, что в ближайшие полгода цена акции изменится незначительно. Допустим, что рыночные цены шестимесячных опционов "колл" задаются следующей таблицей.
Инвестор может создать спрэд "бабочка", приобретя один опцион "колл" с ценой исполнения, равной 55 долл., один опцион "колл" с ценой исполнения, равной 65 долл., и продав два опциона "колл" с ценой исполнения, равной 60 долл.
Создание спрэда стоит 10 – 5 – 2x7= 1 долл. Если через шесть месяцев цена акции будет больше 65 или меньше 55 долл., общий выигрыш будет равен нулю, а инвестор потеряет один доллар. Если же цена акции будет колебаться от 56 до 64 долл., инвестор получит прибыль. Максимальная прибыль в сумме 54 долл. возникает, если через шесть месяцев цена акции будет равной 60 долл.
Спрэды "бабочка" можно создавать и на основе опционов "пут". В этом случае инвестор покупает опцион "пут" с низкой ценой исполнения, опцион "пут" с высокой ценой исполнения и продает два опциона "пут" с промежуточной ценой исполнения, как показано на рис. 10.7. В только что рассмотренном примере опцион "бабочка" можно было бы создать, купив опционы "пут" с ценами исполнения, равными 55 и 65 долл. соответственно, и продав два опциона "пут" с ценой исполнения, равной 60 долл.
Если все опционы являются европейскими, то применение опционов "пут" приводит к тем же последствиям, что и применение опционов "колл". Для того чтобы доказать, что размеры первоначальных инвестиций в обоих вариантах совпадают, достаточно применить паритет опционов "колл" и "пут".
Существует и обратная стратегия, основанная на спрэде "бабочка". В рамках этого подхода продаются опционы с ценами исполнения К1 и К3, а приобретаются два опциона со средней ценой исполнения К2. Эта стратегия приносит умеренную прибыль, если цена акции подвергается значительным изменениям.
|