Управляющий инвестиционным портфелем часто заинтересован в покупке опциона на продажу своего портфеля. Это гарантирует ему защиту от падения рынка и сохраняет потенциальную прибыль при благоприятном развитии событий. Одна из возможных стратегий менеджера (см. раздел 14.3) предусматривает покупку опционов на продажу фондового индекса, например, S&P 500. Другая стратегия состоит в синтетическом создании опциона.
При синтетическом создании опциона трейдер должен поддерживать такую позицию по базовому активу (или фьючерсу на базовый актив), чтобы коэффициент дельта, характеризующий его позицию, был равен коэффициенту дельта создаваемого опциона. Эта позиция является обратной по отношению к позиции, которую трейдер должен занять при хеджировании, поскольку процедура хеджирования опциона связана с синтетическим созданием противоположного опциона.
Существует две причины, по которым трейдеру может оказаться выгоднее создать опцион синтетически, а не покупать его на рынке. Первая причина заключается в том, что на рынке опционов может не хватить ликвидности, чтобы поглотить объем сделок, которые хотели бы осуществить менеджеры крупных инвестиционных фондов. Вторая причина состоит в том, что фондовым менеджерам часто требуются опционы с ценами исполнения и сроками завершения, которых нет на биржевых рынках.
Синтетический опцион можно создать с помощью купли-продажи либо портфеля, либо индексных фьючерсов. Сначала рассмотрим процесс создания опциона "пут" с помощью купли-продажи инвестиционного портфеля. Напомним, что коэффициент дельта европейского опциона на продажу портфеля равен
(15.8)
где
S0 – стоимость портфеля, К – цена исполнения, r – безрисковая процентная ставка, q – доходность портфеля, σ – волатильность портфеля и T – продолжительность опциона. Обычно волатильность портфеля предполагается равной волатильности хорошо диверсифицированного рыночного индекса, умноженной на коэффициент бета.
Для синтетического создания опциона "пут" фондовый менеджер должен обеспечить продажу
акций исходного портфеля, а выручку инвестировать в безрисковые активы. Если стоимость портфеля будет падать, то коэффициент дельта опциона "пут", вычисленный по формуле (15.8), будет принимать все большие отрицательные значения. Следовательно, продаваемую долю исходного инвестиционного портфеля придется увеличить. Если стоимость портфеля будет расти, то коэффициент дельта будет принимать все меньшие отрицательные значения. Это значит, что продаваемую долю исходного инвестиционного портфеля придется уменьшить (т.е. выкупить часть ранее проданных ценных бумаг).
Эта стратегия означает, что в каждый момент времени денежные средства разделяются между портфелем акций, подлежащим страхованию, и безрисковыми активами. Если стоимость портфеля акций возрастает, трейдер должен продать безрисковые активы и увеличить позицию по акциям, включенным в портфель. Если стоимость портфеля акций падает, трейдер должен купить безрисковые активы и уменьшить позицию по акциям, включенным в портфель. Описанная стратегия связана с определенными потерями, поскольку менеджер всегда продает акции после падения рынка и покупает – после его роста.
|