|
Предположим, что большинство участников рынка считают, что обменные курсы имеют логнормальное распределение. При оценке всех опционов на конкретный обменный курс им было бы удобно использовать одну и ту же волатильность. Только что мы провели анализ табл. 16.1 и выяснили, что предположение о логнормальном распределении валютных курсов выполняется далеко не всегда. Что же делать?
Ответ заключается в следующем. Необходимо купить опцион "колл" с большим проигрышем и опционы "пут" на разные валюты и ждать. Эти опционы относительно недороги, и часть опционов, которые будут закрыты почти без выигрыша, больше, чем предсказывает логнормальная модель. Текущая стоимость выигрыша в среднем будет намного больше стоимости опционов.
В середине 1980-х годов несколько трейдеров знали о тяжелых хвостах вероятностных распределений обменных курсов. Все остальные думали, что логнормальное распределение, принятое в модели Блэка-Шоулза, является вполне приемлемым.
Информированные трейдеры следовали стратегии, описанной выше, – и заработали много денег. Однако в конце 1980-х годов все поняли, что при оценке валютных опционов необходимо учитывать "улыбку волатильности", и возможность извлекать прибыль за счет тяжелых хвостов распределений обменных курсов исчезла.
|
