"Улыбка волатильности" усложняет вычисление коэффициентов, обозначаемых греческими буквами. В работе Дермана (Derman) описано большое количество режимов волатильности и эмпирических правил, которыми пользуются трейдеры. Простейшее правило называется правилом жесткого страйка (sticky strike rule).
Оно предполагает, что подразумеваемая волатильность опциона остается постоянной на протяжении двух последовательных дней. Это значит, что правила вычисления коэффициентов на основе предположений Блэка-Шоулза остаются корректными, если в качестве волатильности используется текущая подразумеваемая волатильность.
Более сложное правило называется правилом жесткой дельты (sticky delta rule). Оно предполагает, что зависимость цены опциона от величины S/K, которую мы наблюдаем сегодня, будет выполняться и завтра. Изменение цены базового актива должно приводить к изменению подразумеваемой волатильности опциона, чтобы отразить изменение прибыльности или убыточности опциона (т.е. насколько большой выигрыш или проигрыш он приносит своему владельцу). Если принять правило жесткой дельты, формулы для вычисления коэффициентов из главы 15 перестают работать. Например, коэффициент дельта опциона "колл" должен вычисляться по формуле
где CBS – Цена опциона, вычисленная по формуле Блэка-Шоулза и представляющая собой функцию от цены актива S и подразумеваемой волатильности σimp. Рассмотрим влияние этой формулы на коэффициент дельта, характеризующий опцион на покупку акций. Анализ рис. 16.3 показывает, что при увеличении цены исполнения К волатильность убывает. Следовательно, при увеличении параметра S/K волатильность возрастает. Таким образом, в модели, основанной на правиле жесткой дельты, при увеличении цены актива волатильность возрастает, т.е.
В результате коэффициент дельта оказывается больше соответствующего значения, вычисленного по модели Блэка-Шоулза.
Оказывается, правила жесткого страйка и жесткой дельты не позволяют разработать внутренне непротиворечивую модель (за исключением ситуаций, когда "улыбка волатильности" представляет собой горизонтальный график для всех сроков действия опционов). Модель, которая полностью соответствует "улыбке волатильности", называется моделью подразумеваемой волатильности (implied volatility function model), или моделью подразумеваемого дерева (implied tree model). Он рассматриваются в главе 24.
На практике многие банки стремятся минимизировать риски, связанные с наблюдаемыми колебаниями поверхности волатильности. Для идентификации таких колебаний используется метод главных компонентов, рассматриваемый в главе 18.
|