|
Хеджинговые позиции, связанные с длинной фьючерсной позицией, называются длинными (long hedges). Длинные хеджинговые позиции применяются, когда компания знает, что в будущем должна купить определенный актив, и желает зафиксировать его цену.
Предположим, что сейчас 15 января. Производитель изделий из меди знает, что 15 мая ему потребуется 100000 фунтов меди, чтобы выполнить определенный, контракт. Наличная цена меди равна 140 центов за фунт, а фьючерсная цена на май –120 центов за фунт. Фабрикант может хеджировать риск, заняв длинную позицию в четырех майских контрактах на бирже СОМЕХ (подразделение биржи NYMEX) и закрыв их15 мая. Каждый контракт заключается на поставку 25000 фунтов меди. Эта стратегия позволяет зафиксировать ее цену на уровне 120 центов за фунт.
Предположим, что цена на медь 15 мая установилась на уровне 125 центов за фунт. Поскольку май – это месяц поставки по заключенному фьючерсному контракту, эта цена должна почти совпадать с фьючерсной. Следовательно, фьючерсный контракт принесет производителю прибыль, равную примерно
100000 х (1,25 – 1,20) = 5000 долл.
Выплатив за медь 100000 х 1,25 = 125000 долл., производитель получит примерно 125000–5000 = 120000 долл. И наоборот, представим себе, что 15 мая фьючерсная цена оказалась равной 105 центов за фунт. В этом случае фьючерсный контракт принесет фабриканту убытки в размере примерно
100000 х (1,20 – 1,05) = 15000 долл.
Кроме того, за медь производитель должен заплатить 100 000 х 1,05 = 105 000 долл. Итак, общая стоимость стратегии снова равна 120000 долл., т.е. 120 центов за фунт.
Обратите внимание на то, что компании выгоднее заключить фьючерсный контракт, чем покупать медь 15 января на рынке реального товара. Если он сделает последнее, он должен будет заплатить 140, а не 120 центов за фунт, а также понесет затраты, связанные с хранением товара и издержками на уплату процентов. Если компания постоянно работает на рынке меди, эти неудобства можно компенсировать с помощью удобной доходности, связанной с физическим владением медью (обсуждение понятия удобной доходности приведено в главе 5). Однако если компания уверена, что 15 мая медь ей не понадобится, удобная доходность не будет иметь никакой ценности.
Длинные хеджинговые позиции можно использовать для частичной компенсации существующих коротких позиций. Представим себе инвестора, продавшего акцию без покрытия (продажа без покрытия рассматривается в разделе 5.2). Частично риск, связанный с этим, объясняется результативностью фондового рынка в целом. Инвестор может нейтрализовать этот риск, заняв длинную позицию во фьючерсных контрактах на фондовый индекс. Эта стратегия будет рассмотрена немного позже.
Описывая приведенные выше примеры, мы предполагали, что фьючерсная позиция закрывается в месяце поставки. Однако хеджинговая позиция имеет тот же самый эффект, если поставка может быть выполнена в любое время. И все же осуществление или принятие поставки может быть связано с большими затратами. По этой причине реальная поставка по фьючерсному контракту, как правило, не выполняется вплоть до истечения срока контракта. Как будет показано ниже, хеджеры, занимающие длинные позиции, обычно избегают поставок, закрывая свои позиции досрочно.
Кроме того, в предыдущих примерах предполагалось, что фьючерсный контракт ничем не отличается от форвардного. На практике переоценка активов оказывает небольшое влияние на эффективность хеджинговой позиции. Как показано в главе 2, это значит, что расчеты по фьючерсному контракту осуществляются не в последний момент, а ежедневно на протяжении всего срока хеджинговой сделки.
|
