|
Опционы внебиржевого рынка – другое средство хеджирования портфелей акций, используемое многими крупными институциональными инвесторами. Как описано в Главе 1, эти внебиржевые опционы транзакции непосредственно между двумя сторонами и не проходят как биржевые сделки. Обычно эти внебиржевые транзакции можно подогнать в точности под запросы портфельного менеджера. При желании он может использовать нестандартные цены исполнения. В этом случае ошибку отслеживания можно полностью устранить, поскольку внебиржевой пут может быть построен в качестве пута именно на акции, входящие в портфель финансового менеджера в текущий момент времени.
Полезна и возможность использовать нестандартные цены исполнения. Предположим, владелец акции говорит: «Я хочу защитить свой портфель, если рынок снизится более чем на 8%. По какому страйку я могу продать колл, чтобы покрыть затраты на пут с такой защитой?» Опционный дилер внебиржевого рынка (обычно крупная трейдерская фирма, такая как Goldman, Sachs или Morgan Stanley) мог бы вернуться к нему с предложением, подобным следующему: «Вы можете продать опционы колл, находящиеся на 10% "вне денег", и купить путы, расположенные на 8% "вне денег", по одинаковой цене за каждый». Эту стратегию можно использовать для отдельной акции и портфеля в целом: трейдерская фирма подберет структуру опционов, удовлетворяющую пожеланиям портфельного менеджера.
Существуют еще более «сложные» опционы, используемые на современных рынках для хеджирования портфелей. Они относятся к категории экзотических опционов (exotic options). Их стоимость может зависеть от многих оговоренных в условиях параметров.
Один простой тип экзотического опциона – опцион вниз-и-вон (down-and-out option) – ведет себя подобно обычному опциону, за исключением одной черты: если акция упадет до заранее установленной цены в любое время до даты истечения, опцион автоматически становится бесполезным. Например, если в текущий момент IBM торгуется по 110, то кого-то может заинтересовать покупка опциона Декабрь-110-колл, который является опционом вниз-и-вон с уровнем отмены 100. Итак, если до декабрьского истечения данного опциона IBM упадет до 100 в любое время, то в этот момент опцион станет бесполезным. Наоборот, если IBM никогда не упадет так сильно, данный опцион будет вести себя как обычный колл, обладая стоимостью, если на момент истечения IBM выше 110.
Вы можете удивиться, что кто-то захочет покупать опцион, который может «исчезнуть» на подобных условиях. Основная причина в том, что он дешевле обычно котируемого на бирже IBM-Декабрь-110-колл, потому что у опциона вниз-и-вон больше шансов стать бесполезным. Итак, если покупатель колла чувствует, что в течение жизни данного опциона IBM не будет торговаться по 100, он может купить сразу более дешевый экзотический опцион вместо биржевого опциона.
Такие экзотические опционы можно структурировать многими различными путями с разным уровнем творчества. Вероятно, только описание экзотических опционов может занять целую книгу. Это не входит в тематические рамки данной книги. Однако существует один интересный экзотический опцион, используемый сегодня в качестве средства страхования портфеля: опцион с-оплатой-позже (the pay-later option).
Держатель этого вида экзотического опциона изначально получает бесплатно: его необходимо оплачивать, если только на момент истечения опцион будет "в деньгах". Таким образом, финансовый менеджер, желающий иметь нижнестороннюю защиту, может связаться с фирмой, работающей на внебиржевом рынке, и купить опцион пут с-оплатой-позже. Если рынок идет вверх, этот финансовый менеджер не должен никаких денег, и его рыночный результат является таким же, как и у его конкурентов, не владевших защитой. Заплатить за данный пут ему придется, если только рынок в самом деле обрушится. Конечно, он не получает абсолютно бесплатный проезд, поскольку если рынок упадет и за пут придется платить, то он будет намного дороже, чем обычный биржевой пут. Это просто пример тех многочисленных путей, которыми искушенные финансовые менеджеры используют экзотические опционы.
Когда речь идет об опционах внебиржевого рынка, Опционная Клиринговая Корпорация не имеет к этому никакого отношения. В определенный момент в будущем это может привести к проблеме. Вспомните, что большинство данных опционов – это транзакция между клиентом (организацией) и крупной брокерской фирмой, создающей такие опционы. Таким образом, крупная фирма занимает позицию, которую она, в конечном счете, должна хеджировать. Например, если финансовые менеджеры многократно покупают в качестве защиты пут-опционы, в какой бы экзотической форме они ни были, данная брокерская фирма–продавец этих опционов пут. Не исключено, что в конце концов позиция брокерской фирмы может стать слишком большой: они (фирмы) могут оказаться короткими по большому количеству путов.
Возможность возникновения такой ситуации беспокоит многие регулирующие органы. Они понимают, что занимающиеся этим крупные фирмы должны хеджировать свои позиции. Если рынок падает и эти фирмы короткие по многим путам, то для хеджирования этих коротких опционов они должны продать акции либо фьючерсы. Не кажется ли вам знакомой эта ситуация? Именно это произошло во время краха 1987 года, когда толпа страхователей портфелей бросилась продавать фьючерсы. Конечно, никто не хочет увидеть повторение этого сценария. Крупные фирмы проявляют максимум энергии в поисках внебиржевых продавцов опционов пут, которые помогли бы сбалансировать их позиции. Самая беспокойная часть данного сценария в том, что никто не знает общий размер риска потенциальных убытков. Сведения об открытом интересе, которые должны сообщаться в отчетах, отсутствуют, потому что о таких сделках не составляется отчетов. Следовательно, всегда существует возможность, что драматичное падение рынка может обернуться новым крахом, если возникнет гонка за хеджированием внебиржевых позиций.
РЕЗЮМЕ
В данной главе представлена основная опционная методология, могущая оказаться очень прибыльной в ряде ситуаций. Понимание опционных позиций, эквивалентных длинной или короткой позиции по базовому инструменту, – полезное орудие, а для фьючерсных трейдеров – орудие обязательное. Значительное время посвящено объяснению, почему фьючерсы на S&P сильно воздействуют на рынок акций. Предложены стратегии, позволяющие использовать полученные знания для извлечения прибыли, особенно в момент истечения опционов и фьючерсов. В заключение продемонстрированы разные техники защиты портфелей акций с помощью опционов.
|
