|
Поскольку фьючерсы, особенно фьючерсные опционы, для большинства инвесторов не столь хорошо знакомы, уделим их описанию некоторое время. Во-первых, обсудим фьючерсные контракты, а затем перейдем к опционам. Как упоминалось ранее, фьючерсные контракты стандартизированы и требуют поставку определенного количества товара в некоторый промежуток времени в будущем. Этим «товаром» может быть физический товар: кукуруза или апельсиновый сок, либо наличные деньги, что типичный случай для фьючерсов на индексы. Заметьте, нет никакого упоминания о чем-либо, типа «цены исполнения», как в случае с опционами. Таким образом, фьючерсные контракты могут неограниченно расти или падать вплоть до нуля – и риск владельца фьючерса не ограничен. Как и риск владельца опциона. Требуемая маржа для позиции по фьючерсу обычно намного меньше, чем реальная стоимость физического товара – базового для фьючерсного контракта – лишь 5–10 процентов от указанной стоимости. Это делает левередж при фьючерсной торговле достаточно большим, а сами фьючерсы, следовательно, весьма рискованным торговым инструментом.
Многих при знакомстве с фьючерсами вводит в замешательство отсутствие реальной стандартизации между различными товарами. То, что кто-то может пожелать рассмотреть как «дату истечения» фьючерсного контракта, обычно называется последним торговым днем. Внутри месяца истечения последний торговый день может приходиться на разные числа, в зависимости от того, о каком фьючерсном контракте идет речь. Например, мартовские фьючерсы на зерновые (кукурузу, пшеницу, соевые бобы) не обязательно истекают в тот же день месяца, что и мартовский фьючерс на свиные желудки или мартовский фьючерс на S&P500.
День первого уведомления
В действительности, более важный день для фьючерсного трейдера – день первого уведомления. Для фьючерсов с поставкой физического актива день первого уведомления обычно предшествует последнему торговому дню, опережая его на несколько недель. После дня первого уведомления держателя фьючерсного контракта могут призвать принять поставку базового физического товара. Таким образом, если фьючерсный контракт на золото предполагает поставку 100 унций золота определенной пробы, а вы в длинной позиции по фьючерсу на золото после дня первого уведомления, вам, возможно, придется принять поставку 100 унций золота по текущей рыночной цене. Если текущая цена золота равна $400 за унцию, это может потребовать от вас вложения $40000. Ранее указывалось, что фьючерсы могут торговаться при очень низкой величине маржи, создавая тем самым огромный левередж. Однако после дня первого уведомления многие брокерские фирмы будут требовать гораздо больший маржевой депозит, потому что у вас риск необходимости принимать поставку.
Обычно индивидуальные трейдеры на фьючерсном рынке – это спекулянты, не заинтересованные в принятии или осуществлении поставки физического товара. Они закрывают свои позиции ранее дня первого уведомления. Тем не менее всегда есть возможность, что вы забудете об этой дате, ваш счет заблокируют (wind up) и обяжут принять поставку определенного товара. Рассказывают нелепые ужасные истории. Кому-то пришлось принять поставку 5000 бушелей соевых бобов. Их свалили у него во дворе перед центральным подъездом. Это полная ерунда, но она, конечно же, заставляет рассказать, как может быть на самом деле. В реальности ваша брокерская фирма предпримет действия для обеспечения хранения физического товара, чтобы принять поставку на ваше имя. Затем вам выставят счет за использование мощностей по хранению за все связанные с этим расходы.
Я знал одного трейдера с позицией по фьючерсам на золото. Он месяц за месяцем перекладывал ее вперед (роллировал) по мере истечения каждого контракта (то есть продавал фьючерс с более близким месяцем, который у него имелся, и замещал его покупкой фьючерса на золото, истекавшим в следующем месяце). Он подсчитал, что дешевле владеть золотом таким способом, чем реально его покупать и хранить в депозитном сейфе. Этот трейдер был очень осторожен насчет перехода в следующий фьючерс, осуществляя эту операцию ранее наступления дня первого уведомления по имеющемуся у него контракту. Но однажды он забыл об этом и получил уведомление о поставке.
Его брокерская фирма сообщила о принятии поставки соответствующего количества золота на его имя в депозитарии Филадельфии. За эту услугу ему выставили счет на $190 за каждый контракт. Конечно, поскольку реально трейдер не хотел принимать поставку золота, его брокер продал это физическое золото. Затем он заменил его фьючерсным контрактом на счете этого клиента. Этот тип транзакции достаточно распространен и называется обменом физического товара на будущий (на фьючерс). Конечно, данному трейдеру пришлось заплатить еще и комиссию за продажу золота, но общий результат оказался вполне безболезненным. Ему так и не пришлось побыть обладателем золота – просто пришлось уплатить соответствующую плату за поставку и продажу физического золота.
«День первого уведомления» не имеет отношения к фьючерсам, основанным на наличном расчете. В случае с фьючерсными контрактами данного типа поставка не происходит: имеет место урегулирование расчетов наличными в последний день торговли данным контрактом. Следовательно, раз нет физической поставки, нет и необходимости в дне первого уведомления.
Условия фьючерсных опционов
Даты истечения. Фьючерсные опционы истекают ранее дня первого уведомления. Поэтому все опционные контракты уже закрыты прежде, чем начинает осуществляться поставка базового товара; некоторые фьючерсные опционы на физические товары – соевые бобы, кукуруза, апельсиновый сок, кофе – фактически истекают за месяц до месяца истечения фьючерсного контракта. Таким образом, опционы на мартовский фьючерс на соевые бобы в реальности истекают в феврале. Спрашивайте вашего брокера или ежемесячно уточняйте в журнале Futures Magazine конкретные даты истечения различных опционных контрактов на фьючерсы. Многие книги с графиками фьючерсов также содержат информацию о датах истечения соответствующих опционов. Для тех, кто хочет самостоятельно уточнить все детали, в Приложении "В" есть перечень дат истечения опционов по большинству основных фьючерсных контрактов. Например, опционы на кофе истекают в первую пятницу месяца, предшествующего месяцу истечения фьючерсного контракта. Опционы на майский кофе будут истекать в первую пятницу апреля.
Цены исполнения. Как указывалось ранее, каждый конкретный тип фьючерсного контракта имеет свой собственный набор цен исполнения (страйков) биржевых опционов. Например, цены исполнения опциона на соевые бобы отстоят друг от друга на 25 пунктов (центов), опциона на кукурузу – на 10 пунктов, опциона на свинные желудки – на 2 пункта друг от друга и т.д. При первом знакомстве с фьючерсными опционами лучшую помощь окажет такой недорогой источник информации, как газета Investors Business Daily. В ней на одной странице приведен список всех опционов, доступных на текущий момент. В дальнейшем это становится легким способом обзора цен исполнения опционов на различные фьючерсные контракты. Для трейдеров, имеющих доступ к сложным котировальным машинам, обычно доступна «цепь» опционов, показывающая все торгуемые в настоящее время опционы на конкретный тип фьючерса. Например, один из таких ресурсов – SIGNAL – популярная служба котировок, которую можно установить на любом компьютере.
Торговая единица. Каждый фьючерсный опцион имеет в качестве базового инструмента один базовый контракт: то есть если вы исполняете ваш фьючерсный опцион, он будет конвертирован в один фьючерсный контракт. Этот аспект простой. Сложнее запомнить, сколько долларов представляет собой движение базового фьючерса или фьючерсного опциона на один пункт. Для опционов на акции и индексы движение на один пункт обычно стоит $100 (возможно, за исключением случая деления акций). Фьючерсные опционы менее стандартизированы. Например, движение зерновых опционов на один пункт (цент) стоит $50, тогда как движение на один пункт фьючерса на индекс S&P500 стоит $500. В каждом случае движение на один пункт опциона на фьючерс стоит в точности столько же долларов, сколько и движение на один пункт базового фьючерсного контракта.
В Приложении "В" перечислены соответствующие долларовые величины для большинства основных фьючерсных контрактов. И все-таки часто можно найти эту информацию из газетных колонок с ценами фьючерсных опционов. В газете обычно приводится размер базового фьючерсного контракта в физических мерах. Величина «долларов за пункт» обычно определяется делением физического размера контракта на 100. Например, фьючерсный контракт на соевые бобы – контракт на 5000 бушелей соевых бобов. Эта информация будет приведена в газете наряду с ценами. Поделив этот размер на 100, вы получите, что движение по соевым бобам на один пункт (цент) стоит $50.
Котировки цен. Для трейдеров акций привычное дело выставление для любой акции или опциона, которыми они торгуют, котировок в виде цены покупателя («бид») и цены продавца («аск»). К тому же любой брокер может получить эту информацию на своей котировальной машине. Такой ситуации нет ни в случае фьючерсных контрактов, ни в случае большинства опционных контрактов на фьючерсы. Редко можно получить котировку продавца или покупателя в котировальной машине. Их можно получить с торгового пола, но, если вы не торгуете непосредственно с полом, в большинстве случаев на запрос котировок у брокера уходит слишком много времени, потому что для этого необходимо несколько телефонных звонков.
Торговые полы предоставляют котировки основным поставщикам данных. Однако часто эти котировки «черствые» (несвежие) и в большинстве случаев на них нельзя полагаться. Там, где речь идет об опционах, не рекомендую торговать с помощью рыночных приказов, так что вам необходимо знать котировку опциона. Один из способов ускорения процесса получения котировки и введения приказа – размещение приказа по цене, которую вы получите, и просьба к вашему брокеру передать вам реальную информацию о рынке. При этом способе ваш приказ становится действительным сразу. Кроме того, вы получаете котировку. Если реальный рынок очень сильно отличается от вашего приказа, вы корректируете цену в приказе.
Комиссионные. На фьючерсном рынке комиссионные обычно исчисляются в постоянной сумме долларов за контракт. По фьючерсным контрактам комиссионные берутся лишь при закрытии контракта. Таким образом, если вы, например, покупаете фьючерсный контракт на пшеницу, в этот момент комиссионные с вас не берут. Позже, когда вы продаете этот фьючерсный контракт, с вас возьмут комиссию. Термин, описывающий этот процесс, – полный оборот (round turn). Если ставка комиссионных для вас составляет $20 за фьючерсный контракт, это обычно называется $20 за полный оборот.
Комиссионные по фьючерсным опционам также обычно фиксированные величины, но они начисляются и за покупку, и за продажу, так же, как и комиссионные по акциям. Лишь в некоторых случаях брокеры пытаются брать процент от цены опциона.
Комиссионные по фьючерсам и фьючерсным опционам обычно фиксированные величины, то есть они могут быть обременительными в большей или меньшей степени, в зависимости от торгуемого контракта. Например, если вы платите $20 за полный оборот и торгуете пшеницей (стоит $50 за пункт), комиссия – это движение пшеницы на 0.40 пункта, что довольно большая комиссия с точки зрения величины, на которую должна измениться цена пшеницы, чтобы вернуть издержки на комиссию. Однако если вы торгуете фьючерсом на S&P500, стоимостью $500 за пункт, комиссия составляет всего лишь 0.04 пункта, что меньше одного тика для данного фьючерса и незначительная величина с точки зрения необходимого для покрытия издержек движения цены фьючерса.
Серийные опционы. Фьючерсные контракты на один и тот же товар обычно не истекают в каждом месяце года. Например, S&Р500-фьючерс истекает только в марте, июне, сентябре и декабре. Другие фьючерсные контракты могут иметь 5 или 6 месяцев истечения в году. Опытные опционные трейдеры знают: основная часть опционной торговли происходит по ближнесрочным контрактам, особенно когда опционы приближаются к датам своих истечений.
Фьючерсные биржи осознали, что активность снижалась, когда опцион с ближайшим сроком истечения имел целых 2 или 3 месяца остающейся жизни. Поэтому биржи решили ввести опционы, истекающие в месяцах в промежутке между реальными месяцами истечения самого фьючерсного контракта. Такие опционы называются серийными. Обычно они вводятся только для месяцев, предшествующих месяцу реального истечения фьючерсного контракта на один или два месяца. Базовый фьючерсный контракт для серийных опционов – это реальный фьючерсный контракт, истекающий в следующем реальном (из имеющихся у фьючерса) месяце.
Пример: S&Р500-фьючерс истекает в марте, июне, сентябре и декабре каждого года. Существуют фьючерсные опционы, истекающие в эти же месяцы. И фьючерсы, и опционы урегулируются наличным расчетом, истекая в третью пятницу соответствующего месяца. Предположим, текущая дата – 1 апреля. Тогда ближайший фьючерс истекает через два с половиной месяца, в середине июня. Поскольку фьючерсный контракт на S&P500 очень активный, казалось вполне естественным, что потребность в торговле краткосрочными опционами на этот фьючерс будет велика. Таким образом, Чикагская товарная биржа (СМЕ – биржа, на которой обращаются эти опционы) начала торговлю серийными опционами. Например, опционы на апрельский фьючерс на S&P500 будут истекать в третью пятницу апреля, но при исполнении этих опционов вместо наличных вы получите соответствующую позицию по Июнь-S&P500-фьючерсу. Предположим, вы стоите в длинной позиции по S&Р500-Апрель-460-колл. Если вы исполните его, на вашем счете будет длинная позиция по одному Июнь-S&Р500-фьючерсу по цене 460.
Серийные опционы существуют на оба индекса S&P, на все валюты, на все контракты на среднесрочные и долгосрочные облигации, на золото, серебро, платину, живой крупный рогатый скот, свиные желудки, сахар и апельсиновый сок. Но отметим, что не каждый фьючерсный контракт имеет серийные опционы. Некоторым контрактам они не нужны: например, сырая нефть и ее производные или природный газ имеют фьючерсы, истекающие в каждом месяце календарного года, так что в серийных опционах на эти фьючерсы нет необходимости. Однако у многих других контрактов (хотя и не у всех) серийные опционы есть. У зерновых фьючерсов нет серийных опционов – по-видимому, Чикагский совет по торговле считает, что существующие опционы вполне активны и обеспечивают достаточные возможности хеджирования без использования серийных опционов.
Запомните: простейший способ выяснить, есть ли у контракта серийные опционы, – это посмотреть, существуют ли опционы с датами истечения, не совпадающими с датами истечения соответствующих фьючерсных контрактов. Если такие опционы есть, они серийные. Это легко выяснить из газет или по котировальной машине, если у вас есть доступ к одной из них.
Существует много других нюансов фьючерсных опционов, отличных от опционов на акции или индексы, но о них говорится в специально посвященных этому последующих главах о стратегиях и трейдинге.
|
