|
Инвестор может организовать позицию, которая, по существу, совпадает с позицией по акциям, однако он при этом использует только опционы. Позиция по опционам обычно требует меньшей инвестиции. Кроме того, данная позиция может иметь и другие преимущества по сравнению с простой покупкой или простой короткой продажей акций. Будут рассмотрены следующие стратегии:
1. Покупка колла и продажа пута вместо покупки акций.
2. Покупка пута и продажа колла вместо короткой продажи акций.
Синтетические длинные акции
Если инвестор покупает колл и продает пут с тем же страйком, он конструирует позицию, эквивалентную покупке акций. Его позиция в этом случае приводит к созданию синтетических длинных акций.
Пример. Для проверки того, что эта опционная позиция работает почти как позиция по длинным акциям, предположим, что на рынке на данный момент существуют следующие цены на акции и их производные:
обыкновенные акции XYZ – 50,
колл «XYZ, январь, 50» – 5,
пут «XYZ, январь, 50» – 4.
Если инвестор полагает, что акций XYZ будут идти вверх, т.е. на рынке, по мнению инвестора, присутствует бычья тенденция, в результате чего он желает купить акции по 50 долларов, то он может рассмотреть альтернативную стратегию, включающую покупку колла «январь, 50» и продажу (непокрытого) пута «январь, 50». Как показано в табл. 21-1, используя опционную стратегию, инвестор получает почти те же потенциальные прибыль и убыток, что и покупатель акций. В двух правых столбцах таблицы сравниваются результаты по опционной стратегии с результатами, полученными от покупки акций по цене 50.
Из таблицы видно, что при любой цене акции на момент истечения срока результат по опционной стратегии ровно на 100 долл. ниже результата по покупке акций. Таким образом, синтетические длинные акции и длинная позиция по данным же базовым акциям имеют одни и те же потенциальные прибыль и убытки. Причина, по которой между двумя эквивалентными позициями существует различие в результатах, заключается в том, что при формировании своей позиции с использованием опционов инвестор должен уплатить 1 пункт временной премии. Эта премия как раз и дает те самые 100 долл., на которые на момент истечения срока опционов реальная позиция по акциям превосходит синтетическую позицию. Отметим, что при цене акции в 50 пунктов стоимость обоих опционов – пута и колла – изначально целиком состоит из временной премии. Синтетическая позиция образована в результате уплаты 5 пунктов временной премии колла и получения 4 пунктов временной премии пута. Таким образом, чистая временная премия при этом равна 1 пункту. Причина, по которой инвестор может применять синтетическую длинную позицию по акциям, а не саму позицию по акциям, заключается в том, что синтетическая позиция может потребовать значительной меньшей инвестиции, чем простая покупка акций. Покупка акций требует инвестиции в 5000 долл. по наличному счету и 2500 долл. по маржевому счету (если маржевая ставка равна 50%). А синтетическая позиция требует лишь 100 долл. дебета плюс маржевые требования к обеспечению – 20% от цены акций плюс премия пута минус разность между страйком и ценой акции. Остаток, инвестированный в краткосрочные фонды, принесет теоретически достаточную прибыль, чтобы скомпенсировать затраты в 100 долл., потребовавшиеся на создание синтетической позиции, В этом примере требования к обеспечению должны составить 20% от 5000 долл., т. е. 1000 долл., плюс 400 долл. премии пута плюс дебет в 100 долл., образовавшийся в результате уплаты 5 пунктов за колл и получения лишь 4 пунктов за продажу пута. В итоге получается начальная сумма в 1500 ДОЛЛ. Здесь разность между страйком и ценой акции равна нулю. Разумеется, поскольку в позиции имеется непокрытый пут, эти требования к обеспечению возрастут, если цена акции упадет, и уменьшатся, если цена акции поднимется. Заметим также, что покупка акций создает на счете дебет в 5000 долл., в то время как дебет по опционной стратегии равен 100 долл. – остальное является требованиями к обеспечению, а не к имеющимся в распоряжении средствам.
Это сокращение маржевых требований приводит к тому, что позиция приобретает дополнительный финансовый рычаг. Если цена акции повышается до 60 долларов, то прибыль для позиции по акциям будет равна 1000 долл., что означает доходность в 40% по маржевому счету (1000 долл./2500 долл.). Для опционной стратегии доходность будет выше. Прибыль будет равна 900 долл., и потому доходность составит 60% (900 долл./1500 долл.). Разумеется, финансовый рычаг работает и при снижении цены акции, так что процентный риск для опционной стратегии также выше.
Стратегия синтетической покупки акций, как правило, не применяется просто как альтернатива реальной покупке акций. Помимо того, что инвестор, использующий опционы, возможно, получит на меньшую потенциальную прибыль, он не будет также получать дивиденды на акции, в то время как владелец акций – будет. Однако этот инвестор сможет заработать дополнительные проценты на те денежные средства, которые оказываются свободными, они не затрачены на покупку акций. Инвестору важно осознавать, что соединение длинного колла и короткого пута эквивалентно длинным акциям.
Поэтому возможно, что инвестору удастся в некоторых опционных стратегиях, обычно требующих покупки акций, использовать к своей выгоде синтетическую опционную позицию.
|
