|
Табл. 25-1 должна помочь проиллюстрировать суть проблемы оценивания опционов LEAPS либо с использованием моделей, либо на интуитивном уровне. В ней проводится сравнение цен для 3-месячного фондового опциона и 2-летнего опциона LEAPS при различных значениях основных параметров – цены акции, волатильности, процентных ставок и дивидендов. Сравниваются три варианта опционов – с 20% состоянием «без денег», «при деньгах» и с 20% «в деньгах».
Следует пояснить, каким образом учитывается в таблице волатильность. Волатильность обычно выражается в процентах. Например, волатильность фондового рынка составляет примерно 15%. В таблице показано, что произойдет, если волатильность повысится на 1% и составит, например, 16%. Такой подход, впрочем, применяется и для других параметров, и по таблице можно увидеть, что произойдет, если и другие параметры изменятся на небольшую величину.
Расхождения между 3-месячными и 2-летними опционами по большинству параметров значительны. Например, если волатильность повышается на один процентный пункт, то 3-месячный колл «без денег» возрастает в цене на 3 цента (0,03 в левом столбце), а 2-летний колл LEAPS – на 43 цента, или почти на 1/2 пункта. И другой пример. Обратим внимание на нижнюю находящуюся в двух правых столбцах пару чисел, отвечающую за влияние увеличения дивиденда на цепу опционов с 20% «в деньгах». Предположение состоит в том, что дивиденд в данном квартале повышается на 25 центов (и в каждом последующем квартале будет оставаться на таком более высоком уровне). Это приводит к снижению цены на 14 центов (примерно 1/8 пункта) для 3-месячного колла, так как за его срок дивиденд выплачивается лишь один раз, но при этом цена 2-летнего колла LEAPS снижается на 1 1/2 пункта, так как по акции в течение срока жизни этого колла будет выплачено 2 долл.
И только три расхождения, представленных в таблице, можно не считать большими. Два из них связаны с ценой акции. Если цена акции возрастает на 1 пункт, то как опционы «при деньгах», так и «в деньгах» реагируют на это изменение схожим образом, хотя при этом цена опциона LEAPS «при деньгах» и подскакивает на 70 центов. Внимательный читатель, возможно, заметит, что верхняя строчка таблицы представляет дельту рассматриваемых опционов – в ней приводятся изменения цены опционов, отвечающие изменению на 1 пункт цены акции. Третье расхождение, не кажущееся значительным, возникает для коллов «при деньгах» в случае изменения волатильности. Цена 3-месячного колла изменяется на 21 цент (примерно 1/4 пункта), а колла LEAPS – почти на 1/2 пункта. Хотя эффект почти двукратный, но он, тем не менее, слабее других, представленных в таблице.
Взглянем и на другие показатели таблицы. Трейдер, привыкший иметь дело с краткосрочными опционами, может не придать значения их отличию от LEAPS и пренебречь влиянием роста процентной ставки на 1/2 процента, увеличения на 25 центов в квартал дивиденда, возрастания волатильности хотя бы на 1%, или же роста цены акции на 1 пункт (если его опцион – «без денег»).
И в этом случае он может как выиграть, так и проиграть, причем существенно и сразу же, если что-либо из перечисленного действительно произойдет. Почти в любом случае его колл-опцион LEAPS выиграет или проиграет в стоимости примерно 1/2 пункта, что весьма значительно.
|
