|
Мы собираемся рассмотреть, как трейдер использует дельту, гамму и пр. при работе с конкретными стратегиями, но сначала стоит обсудить, как эти факторы связаны со стратегиями, рассмотренными нами на протяжении всего предыдущего изложения книги. Табл. 38-8 можно рассматривать как справочник общего типа, в котором можно найти то, как результат применения различных стратегий зависит от тех или иных рыночных факторов. Эту таблицу не следует считать универсальной или специфической, так как при возрастании или убывании цены акции некоторые факторы риска изменяются.
При составлении таблицы были использованы некоторые предположения. Прежде всего, предполагается, что стратегии, для которых дельта считается равной нулю, организуются при нейтральной установке трейдера. Для стратегий спрэда «быка» и «медведя» предполагается, что цена акции находится посредине между страйками. Для двух других стратегий спрэда – пропорциональной продажи коллов или пропорциональной продажи путов – принимается, что цена акции совпадает со страйком продаваемого опциона. Во всех других случаях стратегии включают лишь один страйк, и цена акции совпадает с ним.
Таблица может прояснить несколько моментов, касающихся факторов риска. Прежде всего, отметим, что для акций и фьючерсов (и, вообще, любого другого базового инструмента) имеет значение только дельта. Ни один другой фактор риска не имеет отношения к самому базовому инструменту.
Как и следовало ожидать, стратегиям спрэда, включающим как длинные, так и короткие опционы, труднее дать количественную оценку, чем покупкам или продажам аутрайт. Стратегия календарного спрэда является одной из тех, при использовании которых трейдер не заинтересован в значительном движении цены акций, – он предпочел бы, чтобы цена базового инструмента оставалась вблизи страйка, так как именно вокруг него располагается диапазон прибыли. Это подчеркивается тем обстоятельством, что гамма отрицательна. Кроме того, течение времени благотворно сказывается на позиции календарного спрэда, о чем свидетельствует положительное значение теты. Наконец, поскольку увеличение волатильности и процентных ставок повышает цены и увеличивает спрэд (давая прибыль), то вега положительна, а Ро отрицательно.
Спрэд «быка» имеет положительную дельту (что естественно для такого спрэда), но отрицательную гамму. Причина, по которой гамма отрицательна, состоит в том, что при возрастании цены базового инструмента характер «быка» позиции смягчается, поскольку потенциальная прибыль для данной позиции ограничена. По аналогичной причине спрэд «медведя» имеет отрицательную дельту (что отражает характер «медведя» позиции) и отрицательную гамму (что отражает ограниченную потенциальную прибыль). Тета отрицательна, так как время работает против позиции спрэда. Менее очевидно то, что этим спрэдам вредит увеличение волатильности, но отрицательная вега говорит нам, что это именно так.
Эти инструменты измерения риска очень важны тем, что они допускают, по существу, графическое изображение риска и вознаграждения для опционной позиции или даже портфеля опционов. Они полезны при организации новых позиций, так как трейдер может наглядно представить себе, какой риск тем самым он берет на себя. Кроме того, они чрезвычайно полезны при осуществлении дальнейших мер, так как трейдер может видеть, как изменились характеристики его позиций на данном рынке к настоящему моменту времени. В последующих разделах вопросы, касающиеся использования инструментов измерения риска при организации позиций и осуществлении дальнейших действий, будут рассмотрены подробнее.
|
