|
В этой главе рассматривается пропорциональный календарный спрэд. Он включает в себя комбинацию характерных черт календарного и пропорционального спрэдов. Напомним, что один из принципов построения стратегии календарного спрэда состоит в том, что продается ближний колл и покупается более долгосрочный колл, при этом оба колла проигрышные. Так получается календарный спрэд «быка». Если цена базовой акции не будет возрастать, то инвестор потеряет всю величину относительно небольшого дебета, который он уплатил за спрэд. Однако если цена акции начнет расти после истечения срока ближнего колла, а колл при этом ничего не будет стоить, то возможны большие прибыли. Ранее утверждалось, что этот календарный спрэд «быка» дает малую вероятность получения большой прибыли, а также что небольшое число случаев с такой прибылью может перевесить преобладающее число случаев с малыми убытками.
Применение пропорционального календарного спрэда является попыткой повысить вероятность получения большой потенциальной прибыли. При организации пропорционального календарного спрэда инвестор продает некоторое число ближних коллов, покупая при этом меньшее число среднесрочных или долгосрочных коллов. Поскольку продается больше коллов, чем покупается, возникают непокрытые коллы. Часто оказывается возможным организовать пропорциональный календарный спрэд с кредитом, имея при этом в виду, что если цепа базовой акции никогда не превысит уровня страйка, тем не менее, инвестор заработает прибыль. Однако поскольку при построении этого спрэда возникают непокрытые коллы, требования к обеспечению для применения этой стратегии могут оказаться большими.
Пример. Допустим, что цены на рынке те же, что были при рассмотрении календарного спрэда «быка» из гл. 9:
обыкновенные акции XYZ – 45.
колл «XYZ, апрель, 50» – 1,
колл «XYZ, июль, 50» – 1 1/2
В стратегии календарного спрэда «быка» один колл «июль, 50» покупается на каждый проданный колл «апрель, 50». Это значит, что спрэд организуется с дебетом с 1/2 пункта и что размер инвестиции составляет 50 долл. плюс комиссионные. Инвестор, пытающийся использовать пропорциональный календарный спрэд, придерживается, по существу, того же принципа, что и в случае с календарным спрэдом «быка», – он рассчитывает, что цена акции останется до апрельского истечения срока ниже 50, а затем может начать расти. Пропорциональный календарный спрэд может быть получен в результате следующих операций:
Хотя инвестору не придется тратить наличных на организацию этого пропорционального спрэда, поскольку она осуществляется с кредитом, из-за наличия непокрытого колла «апрель, 50» возникают требования к обеспечению сделки.
Если цена акции до апрельского истечения срока остается ниже 50, то длинный колл («июль, 50») оказывается у инвестора в одиночестве. После этого вне зависимости от того, что произойдет с акцией, спрэд не может принести убытков. Если же цена базовой акции после истечения срока ближнего колла будет значительно повышаться, начнет накапливаться прибыль, так как стоимость колла «июль, 50» будет возрастать. Разумеется, это полностью определяется тем, что ближний колл при истечении своего срока теряет стоимость. Если цена акции перед апрельским истечением срока колла превысит 50, то пропорциональный календарный спрэд оказывается в ситуации, когда он может создать большие убытки из-за наличия непокрытых коллов. И в этом случае необходимо предпринимать защитные меры. Дальнейшие действия будут обсуждаться позже.
Требования к обеспечению для пропорционального календарного спрэда равны величине обеспечения, требуемого для непокрытых коллов минус полученный кредит за спрэд. Поскольку для непокрытых коллов действует правило рыночной переоценки при возрастании цены акции, всегда лучше иметь достаточно обеспечения для достижения цены, при которой предпринимаются защитные действия. В условиях приведенного выше примера предположим, что инвестор решает, что непременно применит защитные действия, если цена акции до апрельского истечения срока возрастет до 53. В таком случае ему следовало бы вычислить свое обеспечение, как если бы цена акции была равна 53, вне зависимости от того, каково его обеспечение на текущий момент. Такое поведение инвестора разумно, когда он имеет дело с непокрытыми коллами, так как в таком случае ему никогда не придется вопреки своим желаниям закрывать позицию до достижения цены, при которой предпринимаются защитные действия. Требуемое обеспечение для данного примера составит:
Инвестор при этой стратегии в реальности не осуществляет никакого вложения средств, так как эти требования принимают форму обеспечения, а не наличных средств. Это значит, что при организации этого спрэда его текущим портфельным активам ничто не угрожает, хотя, конечно, убытки будут дебетовать его счет. Многие стратегий, связанные с непокрытыми опционами, в этом отношении похожи друг на друга, и инвестор может дополнительно заработать на стоимости обеспечения своего портфеля, не нарушая структуры самого портфеля. Однако такие стратегии следует применять с осторожностью. Инвестор должен действовать консервативно, так как любой доход по стратегии «бесплатен», но убытки могут разрушить его портфель. С учетом этого следует заметить, что всегда сложно вычислять доходность инвестиции для стратегий, которые требуют всего лишь обеспечения. Вычисления, тем не менее, проделать можно, так как само обеспечение также порождает доходность, Крупный инвестор, использующий такую стратегию, должен довольствоваться любой положительной доходностью.
Вернемся к рассматриваемому примеру. Инвестор получит 50 долл. кредита минус комиссионные, если цена акции до июльского истечения срока останется ниже 50. Невозможно сказать столь же определенно, что произойдет при повышении цены акции. Если коллы «апрель, 50» при истечении срока ничего не будут стоить, а затем акция начнет возрастать в цене, то потенциальные прибыли будут ограничены только временем. Случай, когда акция начинает возрастать до апрельского истечения срока, вызывает наибольшую озабоченность. Если акция начнет расти в цене сразу же, спрэд, несомненно, принесет убыток. Если же цена акции возрастает медленно, но уровень 50 достигается, тем не менее, до апрельского истечения срока, то возможно, что стоимость спрэда при этом не сильно изменится. Снова используем тот же пример. Предположим, что цена акции добирается до уровня 50, а до истечения срока коллов «апрель, 50» остается всего лишь несколько недель. В этом случае коллы «апрель, 50» могут стоить 1 1/2 пункта, в то время как колл «июль, 50» может стоить 3 пункта. В этот момент пропорциональный спрэд может быть закрыт «бесплатно» – затраты на выкуп 2 коллов «апрель, 50» будут равны кредиту от продажи одного колла «июль, 50». Таким образом, инвестор по всей операции со спрэдом получит 1/2 пункта минус комиссионные. И, наконец, можно оценить, какова будет точка безубыточности инвестора при истечении срока колла «апрель, 50». Допустим, инвестор считает, что если цена акции на момент апрельского истечения срока будет равна 53, то колл «июль, 50» будет стоить 5 1/2 пункта.
Поскольку на этот момент времени коллы «апрель, 50» будут стоить 3 пункта (цена паритета), для закрытия спрэда потребуется дебет в 1/2 пункта. Два колла «апрель, 50» будут куплены за 6 пунктов, а один колл «июль, 50» будет продан за 5 1/2 пункта, что и дает дебет в 1/2 пункта. Поэтому вся сделка со спрэдом дает ситуацию безубыточности (без учета комиссионных) при цене акции 53 при апрельском истечении срока, поскольку спрэд был организован с кредитом в 1/2 пункта, а закрыт с дебетом также в 1/2 пункта. Ясно, что риск при повышении цены акции зависит от того, насколько быстро цена акции поднимается выше 50 до апрельского истечения срока.
|
