|
Существует много хороших сценариев, и самый лучший тот, в котором сразу же после начала торга цена акции начинает сильно колебаться вверх и вниз вокруг точки с максимальной гаммой (около денег). Однако есть еще два варианта развития событий, при которых достигается очень большая прибыль. Чтобы понять, в каких ситуациях это происходит, рассмотрим еще раз первоначальный дельта-нейтральный портфель, приведенный в Таблице 4.2. Цена акции равна $99, цена опциона $5,46, а коэффициент хеджа (дельта) равен 0,5. Портфель состоит из длинной позиции на один опцион колл и короткой позиции на 50 акций. Мы знаем, что, если цена акции будет двигаться в ту или в другую сторону от $99, возникнет прибыль.
A. Крах рынка
Предположим, что сразу же после начала торга цена акции внезапно падает на $60 — до $39. На уровне $39 опцион будет настолько далеко без денег, что будет обесценен, поэтому убыток составит все $546 стоимости опциона. Если мы предположим, что скорость падения была настолько велика, что не оставалось времени для рехеджирования, тогда прибыль по 50 коротким акциям составит 50х60=$3.000, а чистая прибыль будет равна 3.000-546=$2.454. Если цена акции упадет больше, чем на $60, то прибыль будет еще больше. Теперь мы видим, как участники рынка, которые пользовались этой стратегией, смогли получить огромную прибыль во время краха рынка в 1987 году.
B. Взлет рынка
Предположим, что произошла обратная ситуация. Сразу же после начала торга цена акции внезапно поднялась на $60 — до $159. На этом уровне опцион будет настолько глубоко в деньгах, что будет оценен по его внутренней стоимости, а именно в $59, в результате чего прибыль составит 100х(59-5,64)=$5.336. Убыток от короткой позиции будет 50х60=$3.000, вследствие чего чистая прибыль будет равна 5.336-3.000=$2.336. При росте цены более чем на $60, прибыль — увеличивается. Время от времени такие ситуации действительно возникают. На протяжении ряда лет наблюдалось множество серьезных падений цен. Многократно происходило слияние фирм, что приводило к почти моментальным взлетам цен.
Длинная торговля волатильностью всегда приносит прибыль в результате таких огромных подвижек цен. Полученная прибыль зависит от резкости ценовых изменений. При крахе рынка цены на акции не могут опуститься ниже нуля, поэтому возможно посчитать максимальную прибыль ($4.404 в вышеприведенном примере). Теоретически верхнего предела для цены акции не существует, поэтому невозможно определить верхнего предела прибыли. Таким образом, длинная игра волатильностью имеет неограниченный потенциал прибыли, а наряду с фактом наличия ограниченных убытков является очень привлекательной стратегией.
|
