Ситуация, в которой существует короткая позиция на опцион колл до срока истечения, во всех отношениях противоположна случаю, где присутствует длинная позиция на опцион колл, поэтому очень легко выявить такие меры чувствительности, как дельта, гамма, тэта и вега. До срока истечения профиль цены (и стоимости) короткого опциона колл зеркально изогнут. Отрицательные стоимости истекающего короткого опциона колл, показанные на Рисунке 5.1, представляют общую сумму денег, требуемых для покрытия позиции, то есть величину долга, имеющегося у позиции. Рисунок 5.1 показывает общие стоимости (values) опциона, и в пересчете цен (prices) опциона на одну акцию необходимо общие стоимости разделить на 100. Также можно представить цены опциона до истечения срока из расчета за одну акцию в виде отрицательных чисел. Рисунок 5.2 показывает линии цены, дельты и гаммы портфеля, содержащего короткую позицию на одногодичный опцион колл. На реальном рынке опцион колл имеет положительную цену, а графические изображения с использованием отрицательных значений необходимы лишь для отображения изменений в стоимости короткой позиции на опцион колл. Если цена короткого опциона изменяется от —$1,00 за одну акцию до —$2,00 за одну акцию, то позиция теряет $1,00 за одну акцию. Если цена короткого опциона изменяется от —$20,00 за одну акцию до —$18,00 за одну акцию, то позиция зарабатывает $2,00 за одну акцию.
Когда цена базовой акции равна $99, наклон кривой (дельта) равен -0,5, поэтому наличие короткой позиции на один опцион колл эквивалентно экспозиции по 50 коротким акциям. Заметьте, что по мере подъема цены базовой акции наклон линии цены становится все более и более отрицательным. При очень высоких ценах акции наклон приближается к предельной величине в —1,0, поэтому нахождение в короткой позиции на опцион колл глубоко в деньгах похоже на короткую позицию в 100 акций.
При прочих равных условиях с течением времени цена опциона падает. Иметь короткую позицию на инструмент, снижающийся в цене, считается выгодным. Временной распад (тэта) является плюсом для коротких опционных позиций, и Рисунок 5.3 показывает, как течение времени влияет на цену опциона и дельту при различных ценах акции. Опционы близко около денег переживают наибольший временной распад, а опционы далеко без денег и глубоко в деньгах — наименьший. Итак, ситуация в точности противоположна ситуации с длинным опционом колл. Короткая позиция из опциона около денег (если цена акции остается постоянной) приносит набольшую прибыль.
То, как меняется дельта во времени, также полностью противоположно тому, что происходит с длинной позицией. Дельты опционов в деньгах уменьшаются, то есть становятся все более и более отрицательными с течением времени, поэтому в пределе все опционы в деньгах, в конечном счете, ведут себя как при короткой позиции на 100 акций. Дельты опционов без денег увеличиваются, то есть становятся все менее и менее отрицательными с течением времени, поэтому в пределе все опционы без денег имеют нулевую экспозицию акции.
Гамма, или изгиб короткой позиции опциона колл есть величина отрицательная или же нулевая. Линия цены изогнута вниз, и по мере увеличения цены базового инструмента гамма является измерением скорости изменения этой наклоненной вниз линии. Около денег скорость, с которой наклон уменьшается, максимальная, поэтому в этой точке гамма наиболее отрицательна. В деньгах и без денег скорость, с которой наклон изменяется, маленькая, и в этих противоположных точках гамма, соответственно, маленькая или нулевая.
Влияния волатильности на чувствительность короткой позиции по опциону колл противоположно воздействиям, оказываемым на длинную позицию, а доказательство этого оставлено для читателя в качестве упражнения.
|