|
Некоторые арбитражные стратегии, описанные в главе, используют продажу без покрытия или короткую продажу (short selling). Так называются сделки, связанные с продажей активов, которые продавцам не принадлежат. В некоторых, но не во всех случаях предметом таких сделок являются инвестиционные активы. Рассмотрим пример продажи без покрытия акций некоей компании.
Предположим, инвестор отдал своему брокеру приказ продать без покрытия 500 акций компании IBM. Брокер выполнит этот приказ, взяв акции взаймы у другого клиента и продав их на рынке, как обычно. Если у брокера всегда есть возможность взять акции взаймы у своих клиентов, инвестор может занимать короткую позицию сколь угодно долго. Однако на определенном этапе инвестору все же придется закрыть короткую позицию, купив 500 акций компании IBM и вернув их кредитору. Если цена акций упадет, инвестор получит прибыль, если вырастет – понесет убытки. Если в какой-то момент времени на протяжении срока действия контракта брокер потеряет возможность брать акции взаймы, инвестор попадет в стесненное положение (short-squeezed) и вынужден будет закрыть позицию немедленно, даже на невыгодных условиях.
Инвестор, занимающий короткую позицию, должен выплачивать брокеру все доходы, например дивиденды или проценты, которые в обычных условиях приносят продаваемые ценные бумаги. В свою очередь, брокер обязан перечислять эти деньги на счет клиента, у которого акции были одолжены. Рассмотрим позицию инвестора, продавшего без покрытия 500 акций компании IBM в апреле, когда цена акции была равна 120 долл., и выкупившего их в июле, когда ее цена упала до 100 долл. Предположим, что дивиденд на акцию был равен одному доллару и выплачивался в мае. Следовательно, в мае инвестор должен был выплатить 500 х 1 = 500 долл. Кроме того, закрывая позицию в июле, инвестор заплатил 500 х 100 = 50 000 долл. Итак, чистая прибыль инвестора составила
60 000 – 500 – 50 000 = 9 500 долл.
Этот пример проиллюстрирован в табл. 5.1. В ней показано, что денежные потоки от продажи без покрытия представляют собой зеркальное отражение денежных потоков, возникающих вследствие покупки акций в апреле и их последующей продажи в июле.
Инвестор обязан поддерживать баланс маржинального счета (margin account) через брокера, депонируя деньги или ценные бумаги. Они служат гарантией, что при увеличении цены акций инвестор не откажется от короткой позиции. Этот счет напоминает маржинальный счет для фьючерсных контрактов, рассмотренный в главе 2. Сначала инвестор должен внести первоначальную маржу, а затем при увеличении цены акций от него могут потребовать дополнительные взносы. Маржинальный счет не отражает затрат инвестора, поскольку на него начисляются проценты. Если процентная ставка покажется инвестору неприемлемо низкой, то для погашения маржинальных требований он может воспользоваться казначейскими векселями. Выручка от продажи ценных бумаг принадлежит инвестору и, как правило, становится частью первоначальной маржи.
Регулирующие органы США в настоящее время разрешают продавать акции без покрытия, если в момент продажи их цена растет (on an uptick), т.е. если последним по времени изменением цены акции было ее увеличение. Исключение составляют лишь продажи без покрытия корзины акций, по которой рассчитывается фондовый индекс.
|
