|
15.10 Практическое хеджирование
В идеальных условиях трейдеры, работающие на финансовые организации, могли бы сколько угодно часто осуществлять балансирование своих инвестиционных портфелей, чтобы удержать коэффициенты дельта, гамма, вега и другие на нулевом уровне. На практике это невозможно. Если портфель зависит только от одного вида актива, то трейдер, как правило, сводит коэффициент дельта к нулю как минимум один раз в день, заключая соответствующую сделку. К сожалению, свести к нулю коэффициент гамма и вега не так просто, поскольку трудно найти опционы и другие нелинейные активы, пригодные для заключения достаточно крупных сделок по конкурентной цене. (Обсуждению динамического хеджирования посвящена врезка "Пример из деловой практики 15.1".)
Пример из деловой практики 15.1. Практика динамического хеджирования
В соответствии с порядком, установленным в финансовых организациях, ответственность за портфель деривативов, зависящих от конкретного базового актива, возлагается на одного трейдера или группу трейдеров, работающих вместе. Например, трейдер в компании Goldman Sachs может отвечать за все производные финансовые инструменты, зависящие от стоимости австралийского доллара. Компьютерная система вычисляет стоимость портфеля и греческие коэффициенты, характеризующие этот портфель. Для каждого греческого коэффициента устанавливается допустимый диапазон. Если в конце операционного дня трейдер пожелает превысить установленные лимиты, он должен попросить специальное разрешение.
Ограничение коэффициента дельта часто выражается в виде эквивалентной максимальной позиции по базовому активу. Например, предел коэффициента дельта, установленный корпорацией Goldman Sachs относительно компании Microsoft, может быть равным 10 млн долл. Если цена акции компании Microsoft равна 50 долл., то абсолютное значение вычисленного коэффициента дельта не должно превышать 200 000. Пределы изменения коэффициента вега обычно выражаются как максимальное допустимое денежное выражение (maximal dollar exposure) одного процента изменения волатильности.
Как правило, торговцы опционами стремятся сохранять дельта-нейтральную позицию в конце каждого операционного дня, т.е. закрывать торги, занимая дельта-нейтральную позицию. Они следят за изменениями коэффициентов гамма и вега, но не управляют ими ежедневно.
Большинство сделок многих финансовых организаций представляют собой продажу опционов. В результате, с течением времени коэффициенты гамма и вега, характеризующие инвестиционный портфель финансовой организации, принимают все большие отрицательные значения. По этой причине трейдеры, работающие на финансовые организации, постоянно ищут возможности купить опционы по конкурентной цене (чтобы сделать коэффициенты гамма и вега положительными).
Однако существует один аспект, в некоторой степени смягчающий эту проблему. В момент первой продажи опционы, как правило, почти не имеют выигрыша (close to the money). Следовательно, их значения коэффициентов гамма и вега относительно велики. Однако через некоторое время суммы выигрыша или проигрыша опционов увеличиваются. В результате их коэффициенты гамма и вега становятся очень маленькими и не причиняют вреда. В худшем случае выписанный опцион до своего завершения останется практически без выигрыша.
Торговать опционами очень выгодно. Как указывалось ранее, ежедневно поддерживать дельта-нейтральность отдельного опциона (скажем, на индекс S&P 500) может оказаться слишком дорогам занятием. Однако поддерживать дельта-нейтральность инвестиционного портфеля, состоящего из большого количества опционов на индекс S&P 500, вполне реально. Это объясняется тем, что стоимость ежедневного балансирования (путем купли-продажи фондового индекса или соответствующих индексных фьючерсов) компенсируется прибылью, полученной в результате заключения большого количества разных сделок.
|
