|
Финансовые организации предлагают своим клиентам большое количество разнообразных опционов. Часто эти опционы не соответствуют стандартам, установленным биржами. В этом случае финансовые организации сталкиваются с проблемой хеджирования рисков. Непокрытые и покрытые позиции подвергают их слишком большому риску.
Для ограничения риска можно воспользоваться стратегией ограничения убытков. В рамках этой стратегии инвестор занимает непокрытую позицию по опциону "с проигрышем" и конвертирует ее в покрытую позицию, как только опцион начинает приносить выигрыш. Несмотря на внешнюю привлекательность этой стратегии, она оказалась не очень удачной.
Дельта опциона, Δ, – это скорость изменения его цены по отношению к цене базового актива. Дельта-хеджирование – это создание позиции, коэффициент дельта которой равен нулю (иногда такую позицию называют дельта-нейтральной). Поскольку дельта базового актива равна единице, для осуществления хеджирования необходимо, чтобы каждой длинной позиции по хеджируемому опциону соответствовала позиция по базовому активу, коэффициент дельта которой равен –Δ. Дельта опциона со временем изменяется. Это значит, что позицию по базовому активу придется часто корректировать.
Как только позиция по опциону станет дельта-нейтральной, необходимо оптимизировать коэффициент гамма, Г, – скорость изменения коэффициента дельта по отношению к цене базового актива. Коэффициент гамма характеризует кривизну зависимости цены опциона от цены актива. Влияние этого коэффициента на эффективность дельта-хеджирования можно уменьшить, сделав опционную позицию гамма-нейтральной. Допустим, что коэффициент гамма хеджируемой позиции равен Г. Тогда уменьшение его влияния на эффективность хеджирования достигается за счет позиции по опциону, коэффициент которого равен –Г.
Дельта- и гамма-хеджирование основаны на предположении, что волатильность базового актива является постоянной. Коэффициент вега, ν, характеризующий опцион или портфель опционов, измеряет скорость изменения их стоимости по отношению к волатильности. Трейдер, желающий хеджировать свою позицию от изменений волатильности, может занять вега-нейтральную позицию. Как и при гамма-хеджировании, это связано с компенсирующей позицией по опциону, являющемуся предметом купли-продажи. Для одновременного обеспечения гама-и вега-нейтральности, как правило, используют два разных опциона.
Остальными параметрами, характеризующими риск, связанный с опционной позицией, являются коэффициенты тега и ро. Коэффициент тета, Θ, – это скорость изменения стоимости позиции во времени при условии, что все остальные параметры остаются неизменными. Коэффициент ро, р, – это скорость изменения стоимости опционной позиции по отношению к краткосрочной процентной ставке при условии, что все остальные параметры остаются постоянными.
На практике для обеспечения дельта-нейтральности торговцы опционами обычно балансируют свои портфели, как минимум, раз в день. Добиться одновременной и регулярной гамма- и вега-нейтральности практически невозможно. Обычно трейдеры просто следят за изменениями этих коэффициентов. Если они принимают слишком большие значения, трейдеры предпринимают меры или прекращают торги.
Менеджеры, управляющие инвестиционными портфелями, иногда заинтересованы в синтетическом создании опционов "пут" для страхования своих активов. Для этого они могут заключать сделки как по ценным бумагам, входящим в портфель, так и по индексным фьючерсам. Купля-продажа портфельных активов предполагает их разделение на акции и безрисковые ценные бумаги. При падении рынка большая часть средств инвестируется в безрисковые ценные бумаги, а во время экономического подъема – в акции. Торговля индексными фьючерсами предполагает, что акции портфеля остаются в неприкосновенности. Если рынок падает, количество продаваемых индексных фьючерсов увеличивается, а если рынок находится на подъеме – это количество снижается. Эта стратегия хорошо работает в нормальных рыночных условиях. Однако 19 октября 1987 года, когда индекс Доу-Джонса упал более чем на 500 пунктов, эта стратегия оказалась несостоятельной. Страховщики портфелей не смогли продать достаточно много акций или индексных фьючерсов, чтобы защитить свои позиции. Как результат, популярность этих схем страхования резко упала.
Дополнительная литература
Taleb N. N. Dynamic Hedging: Managing Vanilla and Exotic Options. – New York: Wiley, 1996.
|
