|
Объяснение "улыбки волатильности" опционов на акции
Одной из возможных причин "улыбки волатильности" опционов на акции является наличие левереджа. Если стоимость акций компании падает, левередж (доля заемных средств – Примеч. ред.) компании возрастает. В результате волатильность цены акции увеличивается, делая возможным еще более низкие цены. Если же стоимость акций растет, левередж падает. В результате волатильность уменьшается, делая более высокую цену менее вероятной. Эти аргументы показывают, что волатильность акций является убывающей функцией, зависящей от их стоимости, что соответствует рис. 16.3 и 16.4.
Пример из деловой практики 16.2. Крахофобия
Следует подчеркнуть, что зависимость, представленная на рис. 16.3, наблюдается только после краха в октябре 1987 года. До этого времени подразумеваемая волатильность намного меньше зависела от цены акции. Это позволило Марку Рубинштейну (Mark Runinstein) предположить, что одной из причин такой "улыбки волатильности" является "крахофобия". Трейдеры боятся повторения октябрьских событий 1987 года и соответственно оценивают опционы.
Эта гипотеза подтверждается некоторыми эмпирическими данными. Например, падение индекса S&P 500 объясняется кручением "улыбки волатильности". Как только рынок падает (растет), перекос на рис. 16.3 становится более (менее) ярко выраженным.
|
