|
Хеджинговый фонд LTCM (Long Term Capital Management) был организован в середине 1990-х годов и всегда предусматривал обеспечение своих транзакций. Этот хеджинговый фонд следовал стратегии, известной под названием арбитраж- конвергенции (convergence arbitrage). Ее смысл очень прост. Фонд пытался найти две облигации X и Y, выпущенные одной и той же компанией и имеющие примерно одинаковую доходность, причем облигация X должна была быть менее ликвидной, чем облигация Y (т.е. продаваться и покупаться менее активно). Рынок всегда ценит ликвидность. В результате, облигация X стоила меньше, чем облигация Y. Фонд LTCM стремился купить облигацию X, продать без покрытия облигацию У и выждать, пока цены этих бумаг в будущем совпадут.
Компания ожидала, что при увеличении процентных ставок цены обеих облигаций уменьшатся примерно на одну и ту же величину. Таким образом, сумма обеспечения, выплачиваемая за облигацию X, должна быть равной сумме обеспечения, выплачиваемой за облигацию Y. Аналогично при уменьшении процентных ставок фонд LTCM ожидал, что цены обеих облигаций увеличатся примерно на одну и ту же величину. Следовательно, сумма обеспечения, выплачиваемая за облигацию X, и в этом случае должна быть равной сумме обеспечения, выплачиваемой за облигацию Y. Таким образом, соглашения об обеспечении не должны были создавать значительного оттока средств из фонда.
В августе 1998 года Россия объявила дефолт. В результате у инвесторов возникло стремление к переводу средств в первоклассные активы ("flight to quality"). Это проявилось в том, что инвесторы стали чаще, чем обычно, предпочитать ликвидные активы, и спрэды между ценами ликвидных и неликвидных инструментов в инвестиционном портфеле фонда LTCM резко увеличились. Цены облигаций, купленных фондом LTCM, упали, а цены облигаций, по которым фонд LTCM занимал короткие позиции, возросли. И те. и другие облигации требовали обеспечения.
В компании возник высокий левередж, и она не смогла удовлетворить требования о залогах, которые должны были быть выплачены в соответствии с соглашениями об обеспечении. В результате фонд должен был закрыть все позиции, потеряв около четырех миллиардов долларов. Если бы в компании не было такого высокого левереджа, она, вероятно, могла бы пережить стремление инвесторов к переводу средств в первоклассные активы и дождаться момента, когда цены ликвидных и неликвидных облигаций станут ближе друг к другу.
|
