|
Чаще всего в качестве базовых показателей в деривативных контрактах используются цены акций, обменные курсы валют, процентные ставки и цены на товары. Фьючерсные, форвардные и опционные контракты, а также свопы на эти переменные получили чрезвычайно широкое распространение. Как указано в главе 21, в последние годы большую популярность завоевали кредитные деривативы. В главе 22 показано, что одним из возможных путей развития рынка производных финансовых инструментов являются нестандартные (или экзотические) ценные бумаги. В главе рассматриваются некоторые из новшеств, появившихся на рынках деривативов. Некоторые из этих рынков находятся еще на первой стадии своего развития.
23.1. Вопросы, связанные с определением цен
Основной результат теории риск-нейтральных оценок, изложенной в главах 11 и 13, заключается в том, что при оценке стоимости дериватива вычисленная цена оказывается правильной не только в риск-нейтральных, но и в любых других условиях. Чтобы правильно оценить стоимость дериватива, сначала необходимо вычислить его ожидаемый выигрыш в риск-нейтральном мире, а затем дисконтировать его по безрисковой процентной ставке.
В страховом деле часто используется альтернативный способ вычисления стоимости ценных бумаг, который иногда называют историческим подходом (historical data approach). В рамках этого подхода ожидаемый выигрыш дериватива вычисляется на основе исторических данных, а затем дисконтируется по безрисковой процентной ставке. Исторические данные позволяют получить реальную оценку ожидаемого выигрыша. Отсюда следует, что исторический подход является обоснованным только тогда, когда ожидаемый выигрыш дериватива одинаков как в реальном, так и в риск-нейтральном мире.
Как показано в разделе 11.7, при переходе от реального мира к риск-нейтральному волатильности переменных остаются прежними, но ожидаемые скорости роста переменных изменяются. Например, ожидаемая скорость роста фондового индекса может увеличиться на 4-5%. Ожидаемые скорости роста переменной в реальном и риск-нейтральном мире можно вполне обоснованно считать одинаковыми, если переменная имеет нулевой систематический риск, т.е. ее относительные изменения не коррелируют с доходностью фондового рынка.
Из этого можно сделать вывод, что исторический подход к оценке деривативов дает правильный ответ, если все базовые переменные имеют нулевой систематический риск. Общей чертой всех деривативов, которые будут рассмотрены в этой главе, является то, что их стоимость вычисляется с помощью актуарного подхода, а базовые переменные можно считать свободными от систематического риска.
|
