|
Энергетические компании являются наиболее активными и квалифицированными пользователями деривативов. Многие энергетические финансовые инструменты покупаются и продаются как на внебиржевом, так и на биржевом рынках. В данном разделе рассматриваются деривативы, связанные с сырой нефтью, природным газом и электроэнергией.
Сырая нефть
Сырая нефть представляет собой один из наиболее важных товаров в мире. Объем глобального спроса на нефть составляет около 80 млн баррелей в день. Многие годы основное место на внебиржевом рынке занимали десятилетние контракты на поставку нефти по фиксированной цене. Они представляют собой свопы, в которых нефть по фиксированной цене обменивалась на нефть по плавающей цене.
В 1970-х годах цена нефти имела высокую волатильность. Война на Среднем Востоке, разразившаяся в 1973 году, привела к повышению цены нефти втрое. Падение шаха Ирана в конце 1970-х годов также способствовало росту цен на нефть. Эти события заставили производителей нефти и ее потребителей осознать необходимость в более сложных инструментах управления рисками, связанными с ценами на нефть. Для удовлетворения их потребностей в 1980-х годах на внебиржевом и биржевом рынках появились новые финансовые инструменты.
На внебиржевом рынке в настоящее время существуют практически любые виды деривативов, базовым активом в которых является нефть. Наиболее распространенными являются свопы, форвардные контракты и опционы. Иногда контракты предусматривают расчеты наличными деньгами, а иногда – физическую поставку (т.е. поставку нефти).
Не менее популярными являются биржевые контракты. Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX – New York Mercantile Exchange) и Международная нефтяная биржа (IPE – International Petroleum Exchange) торгуют большим количеством нефтяных фьючерсов и фьючерсных опционов. Некоторые контракты предусматривают расчеты наличными деньгами, а другие – физическую поставку. Например, фьючерсные контракты на сырую нефть сорта Brent на бирже IPE предусматривают расчеты наличными деньгами на основе индекса цен Brent; фьючерсные контракты на сырую нефть светлых сортов на бирже NYMEX предусматривают физическую поставку. В обоих вариантах контракты заключаются на поставку 1000 баррелей нефти. Кроме того, на бирже NYMEX заключаются также контракты на поставку продуктов нефтепереработки: мазут и бензин. В этих случаях контракты заключаются на поставку 42 000 галлонов соответствующего товара.
Природный газ
Во всем мире газовая промышленность проходит период сокращения объема вмешательства государства в экономику и ликвидации государственных монополий. В настоящее время поставщик природного газа не обязательно является добывающей компанией. Кроме того, перед поставщиками стоят проблемы, связанные с удовлетворением возрастающих потребностей.
Типичный внебиржевой контракт представляет собой контракт на доставку определенного объема природного газа на примерно одинаковом уровне в течение одного месяца. В настоящее время на внебиржевом рынке существуют форвардные контракты, опционы и свопы. Продавец газа обычно берет на себя обязательство прокачать газ через газопровод до определенного места назначения.
На бирже NYMEX заключаются контракты на поставку 10 000 млн британских единиц теплоты природного газа. Незавершенный контракт обязывает контрпартнера осуществить в течение месяца почти равномерную поставку природного газа в определенный накопитель, расположенный в Луизиане. Аналогичные контракты заключаются на бирже IME, расположенной в Лондоне.
Электроэнергия
Электроэнергия представляет собой необычный товар, который сложно хранить. Максимальный уровень поставки электроэнергии в регион в любой момент времени определяется максимальной мощностью всех электростанций этого региона. В США существует 140 так называемых диспетчерских зон (control area), в которых сохраняется баланс спроса и поставки электроэнергии. Любые излишки электроэнергии продаются в другие диспетчерские зоны. Именно эти избыточные мощности образуют оптовый рынок электроэнергии. Возможность продажи электроэнергии из одной диспетчерской зоны в другую зависит от пропускной способности линий электропередачи, соединяющих эти регионы. Эта передача связана с транспортными затратами, которые несет владелец линии, а также с определенными потерями электроэнергии.
В США электроэнергия используется, в основном, для обеспечения работы систем кондиционирования. По этой причине объем спроса на электроэнергию, а значит, и ее цена в летние месяцы намного выше, чем в зимние. Невозможность запасать электроэнергию впрок приводит к очень большим колебаниям ее спот- цены. Например, известно, что в жаркую погоду спот-цена электроэнергии за короткий период времени может увеличиваться более чем на 1000%.
Как и газовая промышленность, на рынке электроэнергии в настоящее время проходит период сокращения объема вмешательства государства в экономику и ликвидации государственных монополий. Это явление сопровождается развитием рынка энергетических деривативов. На бирже NYMEX заключаются фьючерсные контракты на цену электроэнергии, а на внебиржевом рынке активно покупаются и продаются форвардные контракты, опционы и свопы. Обычный контракт (как биржевой, так и внебиржевой) позволяет одной из сторон в течение определенного месяца получать определенное количество мегаватт-часов по указанной цене в указанном месте. По контракту 5x8 его владелец в течение определенного месяца пять дней в неделю (с понедельника по пятницу) получает электроэнергию на протяжении периода малой нагрузки (с 11 часов вечера до 7 часов утра). По контракту 5 х 16 его владелец в течение определенного месяца пять дней в неделю (с понедельника по пятницу) получает электроэнергию на протяжении периода максимума нагрузки (с 7 часов утра до 11 часов вечера). По контракту 7 х 24 его владелец в течение определенного месяца получает электроэнергию ежедневно и круглосуточно. Опционные контракты исполняются по дням или месяцам. В первом варианте (daily exercise) держатель опциона может получить оговоренный объем электроэнергии по заранее установленной цене исполнения в любой выбранный им день месяца (после подачи соответствующего уведомления). Во втором варианте (monthly exercise) держатель опциона может в начале выбранного месяца принять решение, желает ли он целый месяц получать электроэнергию по заранее установленной цене исполнения.
Большой интерес на рынке электроэнергии и природного газа представляет опцион свинг (swing option), или опцион “бери-и-плати” (take-and-pay option). В этом опционе на каждый день месяца и на месяц в целом устанавливаются минимальный и максимальный объемы электроэнергии, которые должны быть куплены по определенной цене его держателем. Держатель опциона имеет право несколько раз изменить (to swing) объем электроэнергии, приобретаемой в течение месяца.
Моделирование цен на электроэнергию
Реалистичная модель для цен на электроэнергию и другие товары должна учитывать эффект возврата к среднему и волатильность. Примером вполне разумной модели является уравнение
Здесь S – цена электроэнергии, а величины а и σ – константы. Функция θ(t) учитывает сезонные факторы и тренды. В главе 31 показано, как на основе фьючерсных цен строится триномиальное дерево для этой модели.
Изменения цен на электроэнергию и доходность рынка слабо коррелируют друг с другом. Следовательно, разумно предположить, что цены на электричество в реальном и риск-нейтральном мире ведут себя одинаково. Таким образом, параметры уравнения (23.1) можно оценить на основе исторических данных.
Разные источники электроэнергии характеризуются различными параметрами. Для сырой нефти параметр а, представляющий собой скорость возврата к среднему значению, равен приблизительно 0,5, а волатильность σ равна примерно 20%; для природного газа величина а колеблется около 0,1, а параметр σ – в окрестности 40%; для электричества параметр а варьируется от 10 до 20, а величина σ – от 100 до 200%. Кроме того, сезонный фактор для электроэнергии также имеет большее значение.
Хеджирование рисков производителями электроэнергии
Риск, которому подвергается производитель электроэнергии, связан с колебаниями цены и объема производства. Несмотря на то что цены зависят от объема производства, между этими показателями не существует идеальной корреляции, поэтому производители электроэнергии при разработке стратегии хеджирования должны учитывать оба фактора. Риск, связанный с колебаниями цены, можно хеджировать с помощью энергетических деривативов. Риск, связанный с колебаниями объема производства, можно хеджировать с помощью погодных деривативов.
Введем следующие обозначения.
Y: прибыль за месяц;
Р: средняя цена электроэнергии за месяц;
Т: соответствующий месячный температурный показатель (HDD или CDD).
Используя исторические данные, производитель электроэнергии может построить линейную регрессию:
где ξ – ошибка регрессии. Для того чтобы хеджировать риск на протяжении месяца, производитель электроэнергии может занять позицию в -b форвардных контрактах на поставку электроэнергии или аналогичных фьючерсах и позицию в –с погодных форвардных контрактах или фьючерсах. Построенную регрессионную модель можно использовать для анализа эффективности альтернативных опционных стратегий.
|
