|
В главе рассмотрено только несколько разновидностей свопов, заключаемых на рынках. На практике количество финансовых инструментов, являющихся предметами сделок, ограничено только фантазией финансистов и жаждой финансовых директоров к изобретению новых средств риск-менеджмента.
Например, в середине 1990-х годов в США стал очень популярным амортизационный индексный своп (index amortizing rate swap), который иногда называют также свопом индексированных основных сумм (indexed principal swap). В этом свопе основная сумма уменьшается по закону, зависящему от уровня процентных ставок. Чем ниже процентная ставка, тем больше сокращается основная сумма. Фиксированная сторона в амортизационном индексном свопе, по идее, должна быть зеркальным отражением, хотя бы приблизительным, дохода, полученного инвестором по ценным бумагам, обеспеченным закладными, после учета предоплаты. Следовательно, в этом свопе доходность ценных бумаг, обеспеченных закладными, обменивается на плавающую ставку.
В настоящее время все большую популярность завоевывает товарный своп (commodity swap). Компания, потребляющая 100000 баррелей нефти в год, может согласиться выплачивать 2 млн долл. ежегодно в течение следующих десяти лет и получать в обмен доход, равный 100000S, где S – рыночная цена барреля нефти. Это соглашение может зафиксировать стоимость нефти для компании на уровне 20 долл. за баррель. Компания, добывающая нефть, может согласиться на противоположную сделку, зафиксировав цену, полученную за нефть, на уровне 20 долл. за баррель. Энергетические деривативы обсуждаются в главе 23.
Последним изобретением на рынках свопов стал своп волатильности (volatility swap). В этом свопе выплаты зависят от волатильности акции (или другого актива). Предположим, что основная сумма равна L. В каждый момент выплаты одна сторона выплачивает сумму Lσ, где σ – ретроспективная волатильность, вычисленная путем ежедневных наблюдений за колебанием цены акции на протяжении предшествующего периода накопления, а другая сторона выплачивает сумму LK, где К – постоянный уровень волатильности, заданный заранее. Свопы дисперсии, корреляции и ковариации определяются аналогично.
В оставшейся части книги будет рассмотрено большое количество иных разновидностей свопа. Свопы активов описываются в главе 20, а свопы кредитных дефолтов и свопы совокупного дохода – в главе 21.
Нестандартные сделки
Некоторые свопы предусматривают обмен выплатами, размер которых вычисляется причудливым образом. В качестве примера рассмотрим своп, заключенный между компаниями Bunkers Trust (ВТ) и Procter and Gamble (P&G) в 1993 году (см. врезку “Пример из деловой практики 30.4”).
Детали этого свопа известны, поскольку впоследствии он стал предметом судебного разбирательства.
Пример из деловой практики 30.4. Странная сделка между компаниями Bunkers Trust и Procter and Gamble
2 ноября 1993 года компании Bunkers Trust и Procter and Gamble заключили особенно странный своп, получивший название “5/30”. Это соглашение представляло собой пятилетний своп с обменом выплатами раз в полгода. Основная сумма равна 200 млн долл. Компания ВТ выплачивала компании P&G 5,30% годовых. В свою очередь, компания P&G выплачивала компании ВТ средний процент по 30-дневным векселям за вычетом 75 базисных пунктов плюс спрэд. Средний процент по векселям вычислялся на основе ежедневных наблюдений процента по 30-дневным векселям (commercial paper rate) на протяжении предшествующего периода накопления.
При расчетах в конце первого дня выплат (2 мая 1994 года) спрэд равен нулю. В остальные девять моментов выплат он равен
В этой формуле проценты по пятилетнему свопу СМТ равны казначейской доходности за пять лет (т.е. доходности пятилетней казначейской ноты по отчетам Федерального резервного банка). Цена TSY за 30 лет представляет собой среднее значение наличных цен покупки и продажи облигаций по казначейской облигации с доходностью 6,25%, срок обращения которой истекает в августе 2003 года.
Компания P&G надеялась, что спрэд будет равным нулю и сделка позволит ей обменять фиксированную ставку, равную 5,30%, на ставку, которая на 75 базисных пунктов меньше ставки кредита (CP rate). В начале 1994 года процентные ставки резко выросли, и своп оказался чрезвычайно дорогим (см. задачу 30.10).
|
