|
Рассмотрим уроки, которые должны извлечь нефинансовые корпорации.
Убедитесь, что правильно понимаете смысл сделки
Корпорации никогда не должны заключать сделки и придерживаться торговых стратегий, смысл которых не понимают до конца. Как это ни удивительно, но трейдеры, работающие на нефинансовые корпорации, часто не в состоянии объяснить, что происходит и почему возникли крупные убытки. Вместо этого они утверждают, что были введены инвестиционными банками в заблуждение. Например, Роберт Цитрон, финансовый менеджер муниципалитета г. Оранж-Каунти, поступил именно так. В качестве другого поучительного примера следует упомянуть трейдеров, работавших на корпорацию Hammersmith and Fulham, которые, несмотря на огромные размеры заключенных сделок, не знали механизма работы свопов и других процентных деривативов.
Если старший менеджер корпорации не понимает смысла сделки, предложенной его подчиненными, то он не должен ее одобрять. Запомните простое правило: если сама сделка и ее обоснование настолько сложны, что менеджер не в состоянии их понять, то, скорее всего, она неприемлема для корпорации. Сделки, заключенные компаниями Procter and Gamble и Gibson Greetings, не соответствовали этим критериям и должны были быть отвергнуты.
Для того чтобы убедиться, что вы понимаете смысл сделки, попробуйте ее оценить. Если корпорация не может правильно самостоятельно оценить финансовый инструмент, то его не следует приобретать. На практике при оценке сделки корпорации часто полагаются на советы инвестиционных банков. Опасность такой стратегии компании Procter and Gamble и Gibson Greetings обнаружили, только когда попытались закрыть свои позиции. Как оказалось, цены, вычисленные по моделям банка Bankers Trust, не соответствовали действительности.
Убедитесь, что хеджер не превратился в спекулянта
К сожалению, хеджирование является относительно скучным занятием, а спекуляции возбуждают азарт. Когда компания нанимает трейдера для управления рисками, связанными с колебаниями валютного курса или процентных ставок, возникает следующая опасность. Трейдер старательно выполняет свою работу и завоевывает доверие высшего руководства. Затем он оценивает риски, которым подвергается компания, и хеджирует их. Со временем трейдер убеждается, что он способен успешно предугадывать поведение рынка и постепенно превращается в спекулянта. Вначале все идет хорошо, но затем трейдер начинает нести потери. Чтобы компенсировать их, трейдер удваивает свои ставки. Проигрыш увеличивается, ставки растут, и возникает замкнутый круг. В результате происходит катастрофа.
Как указывалось ранее, верхний эшелон руководства должен установить точные пределы допустимого риска и строго их контролировать. Сначала корпорация должна провести анализ рисков, связанных с колебаниями валютных курсов, процентных ставок, товарных рынков и т.п. После этого следует принять решение, направленное на снижение рисков до приемлемого уровня. Если торговая стратегия корпорации никак не учитывает риски, следует ждать убытков.
Будьте осторожны, превращая финансовый отдел в прибыльное подразделение
В течение последних 20 лет возникла тенденция превращать финансовые отделы корпораций в структурные подразделения, результаты деятельности которых измеряются полученной прибылью (profit centers). Руководителей финансовых отделов побуждали сокращать затраты и управлять рисками, чтобы получить как можно более высокую прибыль. Проблема заключается в том, что у руководителя финансового отдела существуют ограниченные возможности для получения прибыли. Увеличивая резервы и инвестируя избыточную наличность, руководитель финансового отдела сталкивается с эффективным рынком. Как правило, чтобы поднять уровень прибыли, он вынужден соглашаться на дополнительный риск.
Программа хеджирования, принятая компанией, оставляет финансовому директору определенную свободу действий, позволяющих увеличить доходы. Однако следует помнить, что цель хеджирования – не увеличение ожидаемой прибыли, а сокращение рисков. Как указано в главе 3, решение хеджировать риски примерно в 50% случаев снижает прибыль. Опасность, связанная с ориентацией финансового отдела на получение прибыли, заключается в том, что его руководителя заставляют стать спекулянтом. Примеры такого развития событий продемонстрировали компании Procter and Gamble и Gibson Greetings, а также муниципалитет г. Оранж Каунти.
|
