Базисом (basis) в хеджировании называется следующая величина.
Базис = Цена спот хеджируемого актива – Фьючерсная цена
Если хеджируемый актив и базовый актив фьючерсного контракта совпадают, то в момент истечения срока фьючерсного контракта базис равен нулю. До этого момента базис может быть как положительным, так и отрицательным. В рамках очень краткосрочных контрактов цена спот должна быть равной фьючерсной. Из табл. 2.2 и рис. 2.2 следует, что для некоторых активов базис является положительным (например, для золота), а для других – отрицательным (например, для нефти марки Brent).
Если цена спот растет быстрее, чем фьючерсная, то базис растет. Этот эффект называется укреплением базиса (strengthening of the basis). Если, наоборот, фьючерсная цена растет быстрее цены спот, то базис уменьшается. На рис. 3.1 продемонстрировано изменение базиса с течением времени в ситуации, когда базис на протяжении всего срока действия фьючерсного контракта является положительным.
Чтобы проанализировать природу базисного риска, введем следующие обозначения.
S1 : цена спот в момент t1
S2 : цена спот в момент t2
F1 : фьючерсная цена в момент t1
F2 : фьючерсная цена в момент t2
b1 : базис в момент t1
b2 : базис в момент t2
Будем предполагать, что хеджирование начинается в момент t1 и прекращается в момент t2. Например, предположим, что цена спот и фьючерсная цена в момент хеджирования были равны 2,50 долл. и 2,20 долл. соответственно, а в момент прекращения хеджирования – 2,00 долл. и 1,90 долл. соответственно. Это значит, что S1 = 2,50, F1 = 2,20, S2 = 2,00 и F2 = 1,90. По определению базиса
т.е. b1 = 0,30 и b2 = 0,10.
Представим себе сначала хеджера, знающего, что актив будет продан в момент t2, и занимающего короткую фьючерсную позицию в момент t1. Цена, по которой продается актив, равна S2, а прибыль от фьючерсной позиции равна F1 – F2. Следовательно, эффективная цена актива при хеджировании равна
В нашем примере эта цена равна 2,30 долл. В момент t1 значение фьючерсной цены F1 известно. Если бы в этот момент хеджеру было известно значение b2 то все было бы прекрасно. Риск хеджирования очевидным образом связан с показателем b2, поэтому он и называется базисным. Представим теперь, что компания, знающая, что она купит актив в момент t2, занимает длинную хеджинговую позицию в момент t1. Цена, по которой продается актив, равна S2, а потери от хеджинговой позиции равны F1 – F2. Следовательно, эффективная цена актива при хеджировании равна
Это выражение совпадает с предыдущим. Значит, и эффективная цена останется прежней – 2,30 долл. Фьючерсная цена F1 в момент t1 известна, а величина b2 представляет собой базисный риск.
Обратите внимание на то, что базисный риск может как укрепить, так и ослабить позиции хеджера. Рассмотрим короткую хеджинговую позицию. Если базис неожиданно укрепится, позиция хеджера улучшится; если же базис неожиданно ослабеет, позиция хеджера ухудшится. Для длинной хеджинговой позиции справедливо обратное утверждение: если базис неожиданно укрепится, позиция хеджера ухудшится; если же базис неожиданно ослабеет, позиция хеджера улучшится.
Базовый актив фьючерсного контракта иногда отличается от хеджируемого актива. В этом случае базисный риск, как правило, увеличивается. Обозначим через S*2 цену базового актива фьючерсного контракта в момент t2- Как и прежде, через S2 будем обозначать цену хеджируемого актива в момент t2. Осуществляя хеджирование, компания гарантирует, что цена, которую она заплатит (или получит) за актив, равна
Это выражение можно переписать так.
Слагаемые S*2 – F2 и S2 – S*2 представляют собой два компонента базиса. Слагаемое S*2 – F2 представляет собой базис, возникающий, если хеджируемый актив совпадает с базовым активом фьючерсного контракта, а слагаемое S2 – S*2 представляет собой базис, возникающий вследствие несовпадения этих активов.
|