|
Окончательный отбор (фильтрация) по специфическим признакам
Первый этап реализации системного подхода завершается выбором комбинаций, которые по своим характеристикам могут рассматриваться в качестве кандидатов на открытие торговых позиций. Можно сказать, что это множество является прообразом будущего портфеля. Реализация процедур второго этапа направлена на то, чтобы из предварительно отобранных комбинаций сформировать полноценный опционный портфель.
Прежде всего необходимо провести окончательный отбор. Напомним, что предварительный отбор базировался исключительно на показателях критериев, оценивающих различные комбинации с точки зрения их качества и полезности для инвестора. Окончательный отбор необходим для отсеивания вариантов, которые не соответствуют требованиям, предъявляемым к базовым активам, их ликвидности, риску и другим характеристикам. Мы будем называть эту процедуру фильтрацией, а функции, по значениям которых производится отбор, – фильтрами. Пороговое значение фильтра, на котором происходит отделение комбинаций, прошедших окончательный отбор, от забракованных, подбирается эмпирически. Для этого требуется проведение целого комплекса статистических исследований, оптимизаций и тестирований на исторических данных с перебором достаточно широкого диапазона значений каждого фильтра. Ниже перечислены фильтры, применение которых кажется нам обоснованным в подавляющем большинстве ситуаций.
Фильтр по ликвидности. На многих опционных рынках действует правило 80/20, означающее, что 80% от общего объема торговли опционами приходится на 20% опционабельных базовых активов. Поэтому инвестор нередко сталкивается с ситуацией, когда определенная комбинация имеет хорошие показатели критериев, однако открытие для нее торговой позиции практически невозможно из-за низкой ликвидности опционов. Такие комбинации желательно исключать из рассмотрения. Сделать это можно несколькими способами. Можно исключить базовые активы, для которых дневной объем опционной торговли (определяемый совокупно по всем страйкам и сериям) ниже пороговой величины. Другой способ – исключить из рассмотрения страйки и временные серии с низкими показателями объема.
Возможно также дифференцированное рассмотрение объемов по путам и коллам. Выбор способа определяется используемыми опционными стратегиями, а величина порога ликвидности зависит от размеров открываемых позиций.
Фильтр по спреду. Большая разница между ценами спроса и предложения называемая также спредом между ценами ask и bid) зачастую оказывает серьезное негативное влияние на прибыль. Можно предложить два способа для выражения величины спреда: отношение разницы (ask-bid) к цене базового актива,. отношение (ask-bid)/(ask+bid). Выбор величины порогового значения зав от применяемой опционной стратегии и способа закрытия позиций. Например, при использовании стратегии длинного или короткого стрэда, предлагающей держать позицию до истечения, влияние спреда невелико. При б сложных стратегиях, состоящих из четырех или более различных контра (например, бабочка), влияние спреда на прибыль становится более существенным. Это влияние еще более возрастает, если позиции закрываются не паса (при истечении опционов), а путем выкупа проданных или продажи купленых контрактов. В этом случае инвестор теряет на спреде дважды–покупая по ask и продавая по цене bid.
Фильтр по аномальным значениям подразумеваемой волатильности Обычно отклонение подразумеваемой волатильности от средних значений создает привлекательные торговые возможности. Однако аномальные ее значения чаще всего означают возникновение уникальных ситуаций, не приемлемых для реализации стандартных стратегий. Чрезмерно высокие значения IV чаще всего означают ожидание важного события, аномально НИЗКЕ напротив, могут объясняться уже произошедшим событием, вызвавшим мощьное ценовое движение. В таких случаях комбинации, построенные по стратегиям продажи и покупки волатильности, будут иметь хорошие показа' качества при оценке по критериям. Однако критерии не в состоянии «принять во внимание» специфические риски, сопряженные с такими ситуациями и поэтому комбинации с экстремальными значениями IV должны отфильтровываться.
Событийный фильтр. Этот фильтр предназначен для исключения событий имеющих заранее известные сроки и периодичность и связанных с публикацией важной информации. Это может быть квартальный отчет компании, публикация важных отраслевых или макроэкономических данных. Известно, что после таких событий часто происходят резкие изменения цен как базовых актвов так и опционов на них. Поэтому для стандартных опционных стратегий имеет смысл отфильтровывать базовые активы, по которым ожидается публикация важной информации в период нахождения в позиции.
Распределение капитала
Управление капиталом само по себе является очень сложной и важной : чей. Независимо от применяемых в торговле финансовых инструментов, то опционы, фьючерсы или сами базовые активы, его значение и влияние на результаты торговли невозможно переоценить. В общем виде систему управления капиталом можно рассматривать на двух основных уровнях.
Первый уровень – это распределение средств между безрисковыми инструментами денежного рынка и объектами инвестирования. Действия инвестора по реализации первого уровня системы управления капиталом определяются решениями о том, какую часть средств оставить в деньгах, а какую направить на игру. Принципы построения системы первого уровня не зависят от применяемых в торговле инструментов и являются универсальными как для опционов, так и для смешанных или состоящих исключительно из акций портфелей. В качестве полезного руководства для разработки первого уровня системы управления капиталом можно рекомендовать книгу Ральфа Винса (Винс, 2007).
Вторым, уровнем системы управления капиталом является распределение средств, выделенных на игру, между входящими в портфель объектами. Принципы этого уровня специфичны для разных финансовых инструментов, поэтому их разработка требует учета многих особенностей, связанных с торговлей опционами.
В рамках системного подхода мы предлагаем использовать объем выделенного на игру капитала в качестве ориентира при распределении средств между элементами портфеля. Каким бы образом мы ни распределяли капитал в пределах портфеля, необходимо стремиться к тому, чтобы суммарный объем инвестиций (т. е. маржевых требований) ни в какой момент времени не превышал размеры этого ориентира. Эта задача осложняется непостоянством маржевых требований во времени, поскольку их величина может ежедневно пересчитываться брокером в зависимости от изменяющихся рыночных цен. В связи с этим решения о доле капитала, выделяемого на каждую комбинацию, должны, кроме всего прочего, базироваться на прогнозе будущих волатильностей базовых активов.
При торговле акциями распределение капитала внутри портфеля является тривиальной задачей, для решения которой необходимо определить, на какую сумму купить (или продать) каждую из них. При этом должно соблюдаться единственное требование – равенство общей суммы инвестиций в акции объему средств, выделенных на первом уровне управления капиталом. В такой ситуации размеры инвестиций в разные акции легко сравнимы между собой, а величина риска, ассоциированного с каждым элементом портфеля, определяется его волатильностью и объемом вложенных средств.
В случае работы с опционами выделенные средства не инвестируются в полном объеме. Некоторые комбинации являются дебетовыми (требуют вложения средств), некоторые кредитовыми (инвестор сам получает средства), при этом и те, и другие могут требовать блокировки определенного объема капитала на торговом счете (так называемые маржевые требования). В такой ситуации невозможно соотнести объемы инвестиций в разные комбинации со связанными с ними рисками.
Рассмотрим несколько способов распределения капитала между прошедшими отбор комбинациями.
Показатели критериев. Использование показателей критериев для распределения капитала между опционными комбинациями представляется наиболее естественным при организации инвестиционного процесса в соответствии с принципами системного подхода. Для решения этой задачи могут использоваться те же критерии, что и при отборе комбинаций методом редукции матрицы исходного множества. Возможно также применение специально разработанных критериев. Основный принцип этого метода достаточно прост – выделенные на игру средства распределяются между комбинациями пропорционально значениям критериев. Однако выбор критериев, наилучшим образом отвечающих требованиям, предъявляемым к управлению капиталом, является чрезвычайно сложной и многогранной задачей, решение которой выходит за рамки этой книги.
Маржевые требования. Маржевые требования представляют собой объем капитала, необходимый для поддержания опционной позиции. В литературе их часто рассматривают как эквивалент инвестиций. На самом деле это не совсем так, поскольку в отличие от инвестиций маржевые требования могут ежедневно изменяться (пересчитываться), а их величина определяется расчетными методами, алгоритмы которых не стандартизированы. Тем не менее этот показатель отражает меру риска, ассоциированного с опционными позициями. Если инвестор намерен распределять капитал между элементами портфеля в зависимости от связанного с ними риска, он может использовать маржевые требования в качестве меры для расчета соотношения средств, вкладываемых в разные комбинации. Недостатком этого способа является несравнимость разных стратегий. Так, опционные комбинации, состоящие преимущественно из длинных опционов, могут вообще не создавать маржевых требований. В то же время комбинации для стратегий, ориентированных на продажу опционов, требуют большую маржу. Поэтому использование данного показателя приемлемо для распределения капитала между комбинациями, относящимися только к одной стратегии.
Эквивалентность позиции в акциях. Этот метод распределения капитала между вошедшими в портфель комбинациями аналогичен распределению капитала между акциями (когда объем средств, вкладываемых в каждую из акций, является мерой для расчета соотношения инвестиций). Показателем эквивалентности позиции в акциях служит величина, обратная стоимости базового актива (т. е. количественное соотношение позиций, открываемых по каждому базовому активу, обратно пропорционально отношению цен базовых активов). Предположим, что инвестор намерен открыть позиции по двум комбинациям с соблюдением равного эквивалента в акциях. Это означает, что при исполнении опционов сумма вложений в оба базовых актива будет приблизительно равной. Допустим, цена исполнения по одному базовому активу оставляет $ 50, а по второму – $ 40. Тогда для каждого опциона в первой комбинации может быть открыта позиция в размере 20 контрактов, а во второй комбинации – в размере 25 контрактов. В этом примере в качестве ориентира была использована одинаковая для двух комбинаций сумма $ 100 000 (именно столько придется вложить в каждый базовый актив в случае исполнения опционов). В реальности абсолютная величина ориентира может быть любой и не обязательно одинаковой для всех элементов портфеля. Главное, чтобы общий объем вкладываемых средств равнялся выделенному капиталу, а соотношение открытых позиций соответствовало целевому значению, задаваемому отношением цен базовых активов. Следует принимать во внимание, что данный метод применим только для комбинаций, имеющих равные количества входящих в их состав опционов. В противном случае (например, если количество путов в комбинации больше количества коллов) эквивалентная позиция в акциях не может быть определена, так как неизвестно, какие из опционов (коллы или путы) будут исполнены. Кроме того, желательно, чтобы цены исполнения для коллов и путов совпадали. Несоблюдение последнего условия порождает проблему неопределенности при выборе страйка для расчета эквивалента. В качестве компромиссных решений этой проблемы можно предложить использование средневзвешенной величины всех входящих в комбинацию страйков, либо текущей цены базового актива.
Опционная премия. Можно задавать количественные соотношения комбинаций в зависимости от размера премий, получаемых или уплачиваемых при их создании. Например, инвестор может решить, что все короткие комбинации должны приносить одинаковую премию. Тогда, если открытие позиции по одной из комбинаций создает кредит $ 600, а по другой – $ 400, поставленная цель достигается путем открытия двух позиций по первой комбинации и трех – по второй. Особенностью данного метода является то, что открывается меньше позиций по комбинациям, состоящим из более дорогих (а значит, в большинстве случаев и более рискованных) опционов. Это позволяет в определенной мере сбалансировать входящие в портфель позиции по риску.
Каждый из рассмотренных выше способов распределения капитала обладает как достоинствами, так и недостатками. Поэтому в реальной торговле желательно применять их сочетания. Мы рекомендуем использовать в качестве основного метода распределение капитала по показателям критериев. Несомненным преимуществом данного метода является то, что он применим к комбинациям, построенным по различным стратегиям. Кроме того, использование критериев само по себе вносит дополнительный элемент системности и последовательности в чрезвычайно важную процедуру распределения капитала.
|
