|
Что такое хедж?
Хеджер – это лицо или компания, которые устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке, таком, как Фьючерсный или рынок забалансовых инструментов. Комиссия по Фьючерсной торговле (CFTC) США дала официальное определение хеджирования в котором подчеркнуто, что настоящий хедж с использованием фьючерсных контрактов должен включать позиции по фьючерсным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной компании.
Товарные рынки явились той областью, которая первой стимулировала потребность в инструментах хеджирования (таких, как фьючерсы) поскольку цены на товары колеблются в широких пределах и непредсказуемым образом. Тем не менее, с начала 1970-х годов, после многих десятилетий относительной стабильности процентных ставок последние обнаружили тенденцию не только к росту, но и к возрастающей неустойчивости. Только в одной Великобритании в период между 1979 и 1989 годами процентные ставки изменялись свыше 80 раз. Изменения цен происходят быстро и зачастую резко; они вызываются действительными или предполагаемыми изменениями факторов определяющих цену, и подобные изменения обычно чаще рассматривают как риск краха, чем благоприятную возможность для получения прибыли. На рис. 2.1 показана 3-месячная ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов. Не имея определенной системы срочных цен, позволяющей компенсировать колебания ставки процента, практически невозможно реализовать какую-либо форму планирования хозяйственных операций, включающих использование финансовых инструментов.
Цель хеджирования процентного риска – заранее установить (понеся определенные денежные расходы) особую ставку процента, чтобы обеспечить защиту от еще больших расходов при изменении этой ставки и увеличить успех хозяйственных операций, подверженных воздействию изменений процентных ставок.
Имеются два фундаментальных критерия, которые необходимо принять во внимание при хеджировании: во-первых, ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообразность хеджирования. Например, для держателя портфеля облигаций хеджирование, по всей видимости, следует использовать, если экономическая перспектива предполагает падение цен. Затраты на хеджирование не должны превышать ту сумму, которую держатель ценных бумаг подготовил для оплаты страхования от потерь на облигациях. Это можно рассматривать как процесс управления риском, включающий принятие решений о том, когда и как использовать для хеджирования финансовые рынки (например, фьючерсов) и использовать ли вообще. Преимущества хеджирования зависят от квалификации лиц, принимающих эти решения.
Анализ масштабов риска
Анализ масштабов риска не означает простого подсчета степени риска в денежном выражении. Он должен включать экономический анализ перспектив движения процентных ставок с оценкой величины их возможного изменения. Кроме того, необходимо количественное определение риска для случая, если хеджирование вообще не применяется. Знание того, когда хеджирование необходимо, а когда – нет, так же важно, как и знание методов хеджирования.
Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, должно быть основано на сравнительном анализе величины риска и размера капитала экономической единицы (например, фирмы), подвергающейся этому риску. Например, если риск невелик, а фирма крупная, руководство может решить, что хеджирование нецелесообразно. Если решение о хеджировании принято, необходимо уточнить, на каком рынке оно будет осуществляться. Это может быть сделано посредством анализа корреляции изменения цены инструмента спот, подверженного риску, и соответствующего фьючерсного контракта или инструмента. Подходящий уровень корреляции зависит от осмотрительности конкретного руководителя. Например, в тех случаях, когда изменчивость цен (волатильность) инструмента спот высока, осуществлять хеджирование с низкой корреляцией предпочтительней, чем не осуществлять его вообще.
Понимание того, как и почему изменяется базис, очень важно для принятия решения об осуществлении хеджирования, основанного на ожидаемом влиянии базиса. Корреляционный анализ оценивает стабильность базиса. Для измерения величины последнего и установления вероятной тенденции его существенного изменения может быть использована регрессия.
С потребностью хеджирования риска на фьючерсных рынках связана попытка исследования арбитражного и портфельного риска применительно к финансовым фьючерсам. Б. Уордреп (Wardrep) и Дж. Бак (Buck; 1982) исследовали традиционные методы снижения процентного риска, чтобы показать, почему эти методы не столь эффективны, как использование финансовых фьючерсов.
Процентный риск
До конца 1960-х годов процентные ставки были относительно низкими и стабильными. С этого времени начался период их роста и неустойчивости. Как абсолютный уровень, так и изменчивость процентных ставок привели к усилению неопределенности и риска для заемщиков и кредиторов на рынках кредита и капитала. Риск связан как с уровнем, так и с неустойчивостью ставок процента. Уровень процентного риска инвестора зависит от типа осуществляемого инвестирования. Например, держатель бескупонной облигации сталкивается только с курсовым, а купонной – как с курсовым, так и с процентным риском.
|
