|
Нейтральные позиции, описанные ранее, и гамма-, и дельта-нейтральные. Теоретически можно строить позиции, остающиеся нейтральными по отношению к такому числу переменных, какому вы хотите. Но в конечном счете, если вы собираетесь получать прибыль, придется допустить в отношении некоторых из них какой-то риск, если вы трейдер, платящий комиссионные. Только маркет-мейкеры могут оставаться нейтральными по отношению ко всем переменным, поскольку их намерение покупать по бид и продавать по оффер, не принимая никакого дополнительного риска.
Чтобы создать позицию, нейтральную по отношению к трем переменным, придется просто построить три уравнения с тремя неизвестными и решить эту систему уравнений. Например, можно пожелать быть нейтральным по отношению к гамме и времени (тэте), но по-прежнему иметь некоторый риск по волатильности.
Другой показатель риска, к использованию которого пришли трейдеры – «гамма гаммы» («gamma of the gamma»), показывает, как быстро меняется гамма при росте базовой ценной бумаги на один пункт. Таким образом, многие трейдеры, более склонные к теории, считают, что им нужен еще один показатель, способный помочь поддерживать нейтральность позиции по отношению к ценовым изменениям базовой ценной бумаги. Это лишь говорит о том, насколько важной они считают нейтральность в отношении цены.
Итак, гамма, гамма гаммы и вега – три показателя, которые можно использовать в своих уравнениях. Вам доступно в самом конце нейтрализовать дельту, как это делалось в предыдущих примерах. При этом вы получите позицию, очень нейтральную по отношению к ценовому движению, но все еще обладающую риском по волатильности, то есть риском, который мы хотим иметь в контексте данной главы.
Данную концепцию можно распространить еще дальше – например, до четырех уравнений с четырьмя неизвестными (гамма, время [тэта], волатильность [вега] и гамма гаммы), с нейтрализацией дельты в самом конце. Без использования необходимых арифметических уравнений получить характеристики такой позиции абсолютно невозможно.
Не вдаваясь в детали, скажем, что один из предыдущих примеров можно использовать для построения позиции, нейтральной по четырем переменным и имеющей риск по отношению к волатильности. Начнем с идеи продажи Март-95/Март-105-комбинации и с использования в качестве защиты Февраль-90/Февраль-100-комбинации. Как оказалось, на 2 января при цене акции «XYZ», равной 98, после нейтрализации необходимых компонентов позиция выглядела следующим образом.
Лонг 28 Февраль-90-пут Шорт 145 Март-95-пут Шорт 45 Март-105-колл
Лонг 82 Февраль-110-колл
Шорт 5400 акций «XYZ»
Эта позиция обладает следующими качествами.
Дельта-нейтральность
Гамма-нейтральность
Тэта-нейтральность
Нейтральность в отношении гаммы гаммы
Риск в отношении волатильности: $1000 на пункт
Позиция обладает риском в верхней стороне, но 82 длинных опциона колл в основном компенсируют риск 45 коротких опционов колл и 5400 коротких акций. В нижнем направлении риск очевиднее, поскольку 5400 коротких акций и 28 длинных опционов пут меньше абсолютного хеджа против всех коротких Март-95-пут.
Для мелких и средних инвесторов необязательно добиваться такой нейтральности, но данный пример показывает, что это возможно.
Обобщение
Нами завершен раздел об использовании «греков» для нейтрализации позиций, позволяющих точнее определять риск по волатильности, одновременно управляя им. На самом деле все это не слишком сложно, что и демонстрируют представленные примеры. Однако даже после этой подготовки следует понять, что и в этих позициях по-прежнему можно понести убытки, особенно в случае использования непокрытых опционов.
Использованные нами ситуации теоретические, тогда как большинство примеров в данной книге реальные, демонстрирующие жизнеспособность различных подходов в контексте реальных рыночных ситуаций. Однако в данном разделе, ввиду новизны материала для большинства трейдеров, мы решили использовать и теоретические примеры, достаточно точно показывающие способы анализа и создания таких позиций. Отсутствие реальных примеров не означает чисто теоретическую подоплеку этого подхода. Как раз наоборот. В самом деле, в следующий раз, когда вы увидите, что ОЕХ-опционы становятся слишком дешевыми или слишком дорогими, можно испытать данный подход, поскольку он особенно хорошо работает в случае опционов на индексы с широким основанием. Это в достаточной степени применимо и к фьючерсным рынкам, где на ожиданиях засух, наводнений или других подобных условий волатильность иногда подскакивает довольно высоко.
|
