|
Продавец пут-опциона может предвидеть переуступку прав тем же образом, что продавец колла. Когда временная премия пут- опциона «в деньгах» исчезает, возникает риск переуступки прав, вне зависимости от времени, остающегося до истечения срока опциона. В главе 1 была рассмотрена форма арбитража, при которой маркет-мейкеры или трейдеры, выплачивающие небольшие комиссионные или вообще не платящие их, могут получить выгоду от коллов «в деньгах», торгуемых с дисконтом к паритету. Существует аналогичный способ получения такими трейдерами выгоды от путов «в деньгах», торгуемых с дисконтом к паритету.
Пример. Акция XYZ стоит 40 пунктов, а пут «XYZ, июль, 50» – 9 3/4, т. е. он торгуется с дисконтом в 1/4 К паритету. Это значит, что он стоит на 1/4 меньше своей внутренней стоимости. Арбитражер может выгадать от сложившихся на рынке цен, предпринимая следующие действия:
1. Покупка пута «июль» за 9 3/4 пункта.
2. Покупка обыкновенных акций XYZ по 40.
3. Исполнение пута с продажей акций по 50.
Арбитражер получает 10 пунктов по сделке с акциями, покупая акции по 40 и продавая их в результате исполнения пут- опциона по 50. Он заплатил за пут 9 3/4 пункта, и всю эту сумму он теряет при исполнении опциона. Однако его общая прибыль составляет, таким образом, 3/4 пункта – величину исходного дисконта к паритету. Поскольку комиссионные минимальны, трейдер на самом деле по этой сделке может получить чистую прибыль.
Как и в случае с колл-опционами глубоко «в деньгах», этот тип арбитража с пут-опционами глубоко «в деньгах» обеспечивает существование вторичного рынка, которого иначе просто не существовало бы. Он позволяет публичному держателю путов «в деньгах» продать свой опцион по цене, близкой к его внутренней стоимости. В отсутствие таких арбитражеров подходящего вторичного рынка, на котором публичный держатель пута мог бы ликвидировать его, не было бы.
Даты выплаты дивиденда могут также оказывать влияние па частоту переуступки прав. В случае с колл-опционами продавец мог ожидать получения уведомления о переуступке прав в день выплаты дивиденда. Держатель колла имеет возможность таким образом забрать дивиденд. Дело обстоит несколько иначе для продавца путов. Он может ожидать получения уведомления о переуступке прав в день после выплаты дивиденда по базовой акции. Поскольку продавец путов обязан купить акции, маловероятно, что кто-либо продаст ему акции по пут-опциону до того, как будет выплачен дивиденд. В любом случае продавец пута может использовать относительно простое правило, помогающее предвидеть переуступку прав вблизи даты выплаты дивиденда. Если временная премия пута «в деньгах» меньше величины вытачиваемого дивиденда, то, скорее всего, продавец пута должен ожидать, что ему будут переуступлены права сразу после выплаты дивиденда по акции. Пример должен убедить читателя в том, что это действительно так.
Пример. Акция XYZ стоит 45 пунктов, и по ней выплачивается дивиденд 0,50 долл. Кроме того, пут «XYZ, июль, 50» стоит 5 1/4 пункта. Отметим, что временная премия пута «июль, 50» равна 1/4 пункта, что меньше величины дивиденда, равного 1/2 пункта. Арбитражер может предпринять следующие действия:
1. Покупка акции XYZ по 45.
2. Покупка пута «июль, 50» за 5 1/4.
3. Получение дивиденда размером в пункта (чтобы его получить, он должен сохранять акции до даты выплаты дивиденда).
4. Продажа акций XYZ по 50 в результате исполнения пута (продавец пута получит уведомление о переуступке прав на следующий за днем выплаты дивиденда день).
Арбитражер получает 5 пунктов по сделке с акциями, покупая акции XYZ по 45 и продавая их по 50 в результате исполнения пута. Он также забирает дивиденд в размере 1/2 пункта, и его общее поступление составит 5 1/2 пункта. Но он теряет 5 1/4 на покупке пута, и потому он остается с чистой прибылью в 1/4 пункта. Таким образом, по мере приближения даты выплаты дивиденда по акциям временная премия для любого пута «в деньгах» на эти акции будут приближаться к величине дивидендного платежа или слегка превышать его.
Это весьма отличается от того, что было с колл-опционами. В главе 1 было продемонстрировано, что продавцу колла нужно было следить только за тем, будет или нет по мере приближения даты выплаты дивиденда колл торговаться по паритету или ниже его, вне зависимости от величины выплачиваемого дивиденда. В свою очередь, продавец пута должен следить за тем, превышает временная премия пута величину выплачиваемого дивиденда или нет. Если – превышает, то шансы наступления переуступки прав из-за дивиденда невелики. В любом случае продавец пута может предвидеть переуступку прав, если он тщательно отслеживает динамику своей позиции.
|
