|
Безрисковая процентная ставка. Этой ставкой обычно служит текущая ставка по 90-дневным казначейским векселям. Более
высокие процентные ставки означают несколько более высокие
опционные премии, а более низкие ставки – более низкие
премии. Хотя члены финансового сообщества расходятся во мнении относительно степени влияния процентных ставок на цену
опциона, ставки представляют собой фактор, используемый в большинстве математических моделей ценообразования опционов. (Эти модели рассматриваются далее в данной книге.)
Ставка по наличным дивидендам для базовой акции. Эта
ставка не считается главным определяющим фактором для цен
опционов, и, тем не менее, она может быть особенно важной для
продавца опциона. Если по базовой акции вовсе не выплачивается
дивидендов, стоимость колл-опциона является функцией лишь
остальных пяти факторов. Наличие дивидендов, как правило, снижает премию ком-опциона: чем больше дивиденды на базовую
акцию, тем меньше цена колл-опциона на нее. Одним из наиболее
важных факторов в поддержании премий на низком уровне для
опционов ни высокодоходные акции является сама доходность.
Пример. Предположим, что акции XYZ относительно дешевы, имеют низкую волатильность и стоят 25 долл. По ним
выплачивается в год довольно большая сумма в 2 долл. дивидендов на акцию четырьмя квартальными выплатами в 0,50 долл.
каждая. Какова справедливая цена колла на акции XYZ при
страйке в 25 долл.?
Потенциальный покупатель опциона на XYZ вычисляет
справедливую цену следующим образом. Через 6 месяцев по
акциям XYZ будет выплачен 1 долл. на акцию в качестве дивидендов. Поэтому стоимость акции после этой даты выплаты дивидендов будет ниже на 1 долл.
В этом случае, если прочие обстоятельства для акции XYZ
остаются неизменными, то ее цена должна стать равной 24 долл.
Более того, поскольку XYZ является низковолатильной акцией,
ее цена не в состоянии будет вернуться к прежнему уровню
в 25 долл. после выплаты дивидендов. Поэтому покупатель колла
понижает цену покупки опциона (даже в случае с 6-месячным
коллом), так как цена базовой акции понизится за счет выплаты
дивидендов, а владелец колла при этом не получает наличных
дивидендов.
Этот покупатель колла рассчитывает стоимость колла «XYZ, июль, 25» с учетом того, что теперь акции будут стоить не 25,
а 24 долл.
Он точно знает, что акция должна потерять в цене за
последующие 6 месяцев 1 пункт при условии, что дивидендная
ставка по акциям XYZ не будет меняться. В реальности покупатели
опционов обычно дисконтируют выплачиваемые дивиденды на
акцию, когда они выставляют свои заявки на покупку. Однако не
все дивиденды дисконтируются одинаково. Обычно ближайшие
дивиденды дисконтируются сильнее, чем выплачиваемые в более
поздний срок. Менее волатильным акциям с более высокими
ставками выплаты дивидендов соответствуют более низкие цены
коллов, чем волатильным акциям с низкими ставками выплаты
дивидендов. Фактически в некоторых случаях, грядущая высокая
дивидендная выплата может существенно повысить вероятность
исполнения колла заранее, до истечения срока. (Этот факт более
подробно обсуждается в последующих разделах.) В любом случае,
в той или иной степени, дивиденды являются важным фактором,
влияющим на цену некоторых колл-опционов.
Прочие факторы
Рассмотренные шесть факторов, как очень важные, так
и не очень, определяют количественное влияние на цену опциона. На практике могут сыграть свою роль и качественные рыночные характеристики, такие как, например, настроение инвесторов. На рынке «быков» премии коллов часто повышаются
вследствие возросшего спроса. Напротив, на рынке «медведей»
премии коллов могут понизиться из-за возросшего предложения
или сниженного спроса. Однако эти влияния обычно краткосрочны и играют роль, когда эмоции захлестывают участников и рынок динамичен.
|
