|
Предыдущие рассуждения касались того, как держатель пута мог сохранить или повысить свою прибыль. Однако часто в случае покупки опциона владелец опциона сталкивается с нереализованными убытками. В этом случае у него также имеется возможность выбора из нескольких способов действия. Первый, и самый простой, способ поведения состоит в том, чтобы просто продать пут и реализовать тем самым свой убыток.
Хотя иногда такой вариант действий и представляется подходящим, особенно если кажется, что акция будет повышаться в цене, но на самом деле это не самое мудрое, что можно было бы предпринять. Держатель пута, столкнувшийся с наличием убытка, может применить также либо «ролл-ап» с целью создания спрэда «медведя» или организовать календарный спрэд. Любое из этих действий может помочь ему вернуть часть или все понесенные им потери.
Стратегия «ролл-ап»
Сначала будет рассмотрена стратегия «ролл-ап». Читатель может вспомнить, что похожие действия, называемые «ролл-дауном», применялись для колл-опционов, по которым возникали убытки, и они были описаны в главе 3. Владелец пута с убытком может создать спрэд, который позволит ему остаться при истечении срока «при своих» при более благоприятных ценах. Такое действие неизбежно ограничит потенциальную прибыль, но, тем не менее, оказывается полезным в частичном возмещении потерь с помощью пута, который в противном случае к истечению срока полностью потерял бы свою стоимость.
Пример. Инвестор с самого начала купил пут «XYZ, октябрь, 45» за 3 пункта, когда базовая акция стоила 45 пунктов. Однако цена акции далее повышается до 48, и пут, который сначала был куплен за 3 пункта, теперь стоит 1 1/2 пункта. Кстати, представляется вполне нормальным то, что пут сохранил такую часть своей стоимости даже притом, что акция повысилась в цене и что прошло некоторое время. Дело в том, что путы «без денег», как правило, хорошо сохраняют свою временную премию. При цене акции XYZ, равной 48 пунктам, пут «октябрь, 50» может стоить 3 пункта. Держатель пута мог бы создать позицию с целью возвратить часть своих убытков, продавая два из путов, по одному из которых он в длинной позиции («октябрь, 45»), и одновременно купить пут «октябрь, 50». Чистыми затратами на проведение такой сделки будут только комиссионные, так как он получает 300 долл. от продажи двух путов по 1 1/2 пункта каждый, что полностью покрывает затраты в 300 долл. на покупку пута «октябрь, 50». Параметры сделки приведены в табл. 16-6.
Продавая два пута «октябрь, 45», инвестор приобретает по этому путу короткую позицию. Поскольку он к тому же приобрел пут «октябрь, 50», то у него появляется спрэд (формально, спрэд медведя). Для организации этого спрэда он не потратил дополнительных денег, не считая комиссионных, поскольку продажа путов «октябрь, 45» покрыла покупку пута «октябрь, 50». Эта стратегия наиболее привлекательна, когда дебет, связанный с созданием спрэда, мал. В данном примере дебет равен нулю.
Положительный эффект от создания этого спрэда состоит в том, что инвестор совсем не увеличил своего риска, однако повысил при этом точку безубыточности для своей позиции. Это значит, что, если цена акции XYZ просто понизится на небольшую величину, он сумеет остаться «при своих». Не создавая спрэда, инвестору, чтобы остаться «при своих», потребовалось бы снижение цены акции к истечению срока до уровня в 42 пункта, так как он изначально заплатил 3 пункта за пут «октябрь, 45». Его исходный риск был равен 300 долл. Если цена акции продолжит свой рост и путы в спрэде при истечении срока ничего не будут стоить, то чистый убыток опять же составит только 300 долл. плюс дополнительные комиссионные. Общепризнано, что комиссионные за спрэд несколько увеличат убытки, однако в сравнении с дебетом позиции (300 долл.) они незначительны. С другой стороны, если цена акции лишь слегка понизится в цене к истечению срока до 47, то инвестор по спрэду останется «при своих». Действительно, при цене акции при истечении срока, равной 47, пут «в деньгах» «октябрь, 50» будет стоить 3 пункта, а пут «без денег» «октябрь, 45» ничего стоить не будет. Таким образом, инвестор при цене акции 47 при истечении срока вернет свои затраты в 300 долл., не считая комиссионных. Его точка безубыточности поднялась с 42 до 47, что существенно поднимает его шансы на возмещение убытков. Однако осуществление этой стратегии спрэда снижает потенциальную прибыль по позиции. Максимальная потенциальная прибыль для спрэда равна 2 пунктам. Если цена акции XYZ при истечении срока будет любой ниже 45, спрэд будет стоить 5 пунктов, так как пут «октябрь, 50» будет стоить на 5 пунктов больше пута «октябрь, 45». Инвестор ограничил потенциал своей прибыли до 2 пунктов – максимальная стоимость спрэда в 5 пунктов минус 3 пункта, изначально уплаченные им за создание позиции. Он больше не в состоянии значительно выигрывать при существенном падении цены базовой акции. Но это, как правило, мало волнует держателя пута, столкнувшегося с нереализованными убытками и с возможностью потерять всю инвестицию. Ему следовало бы быть благодарным судьбе, если бы он остался «при своих» или получил небольшую прибыль. Создание им спрэда и служит достижению этой цели.
Следует также отметить, что инвестор понесет максимальный убыток, равный полному дебету плюс комиссионные, если только цена акции XYZ окажется при истечении срока выше 50. Если цена акции XYZ окажется любой ниже 50, то пут «октябрь, 50» будет обладать некоторой стоимостью и инвестор сумеет частично возместить убытки по своей позиции. Это определенно отличает спрэд от исходной стратегии владения нутом «октябрь, 45», для которого максимальный убыток возникал, если только цена акции при истечении срока была выше 45. Таким образом, введение спрэда понижает также шансы реализации максимального убытка.
Подводя итог, отметим, что держатель пута, столкнувшийся с нереализованным убытком, имеет возможность образовать спрэд, продавая в два раза большее число путов, чем у него имеется, и одновременно покупая пут с ближайшим более высоким страйком. Это действие следует предпринимать в случае, если этот спрэд может быть организован с небольшим дебетом или лучше – с нулевым дебетом. Позиция спрэда предоставляет значительно лучшие шансы остаться «при своих», а также уменьшает вероятность реализации максимального убытка по позиции. Однако применение этих ограничивающих убыток мер сокращает также и максимальную потенциальную прибыль, если базовая акция впоследствии существенно понизится в цене. Применение этой стратегии для путов требует, как и для коллов, использования маржевого счета.
|
