|
Вариант пута, выбранный владельцем акций для покупки, будет определять, какой частью потенциальной прибыли он будет жертвовать и насколько он ограничит свой риск. Пут «без денег» будет стоить очень мало. Поэтому в случае, когда цена акции будет расти, он скажется на потенциальной прибыли весьма незначительно. К сожалению, при цене акции выше страйка защитные возможности пута невелики. Поэтому покупка пута «без денег» не обеспечит такой защитой при снижении цены акции, как пут «при деньгах» или «в деньгах». Покупка пута с глубоко «без денег» в качестве защиты больше напоминает «страховку от несчастных случаев» – он в течение жизни пута оградит владельца акций от катастрофических убытков при значительном снижении цены акции, но не обеспечит его достаточной защитой в случае, если цена акции упадет незначительно.
Пример. Акции XYZ стоят 40 пунктов, а пут «октябрь, 35» – 1/2. Покупка этого пута в качестве защиты для обыкновенных акций сократит потенциальную прибыль при повышении цены акции совсем незначительно – всего на 1/2 пункта. Однако владелец акций может потерять 5 1/2 пункта, если цена акции упадет до 35 или ниже. Это – его максимально возможный убыток. Действительно, если на момент истечения октябрьского пута цена акции будет ниже 35, то он сможет исполнить свой пут, продавая акции по 35 и теряя при этом на них 5 пунктов. А поскольку он еще заплатил за пут 1/2 пункта, то его общий убыток составит 5 1/2 пункта.
С другой стороны, если владелец акций в качестве защиты купит пут «в деньгах», то эта покупка значительно ограничит его потенциальную прибыль, так как базовая акция должна подняться в цене выше страйка, чтобы он получил прибыль. Однако при этом пут «в деньгах» обеспечивает при снижении цены акции значительную защиту, ограничивая его убыток очень малой величиной.
Пример. Акции XYZ вновь стоят 40 пунктов, и существует на рынке пут «октябрь, 45», стоящий 5 1/2 пункта. Владелец акций, который приобретает этот пут, будет иметь максимальный риск равный 1/2 пункта, так как он всегда сможет исполнить пут, продавая акции по 45, что принесет ему прибыль по акциям в 5 пунктов, но поскольку он еще затратил 5 1/2 пункта на покупку пута, то его общий максимальный убыток действительно составит 1/2 пункта. Однако при этом на протяжении срока жизни пута у него возникнут трудности в получении какой-либо прибыли. Дело в том, что для получения к октябрьскому истечению срока какой-нибудь прибыли по своей позиции необходимо, чтобы цена акции XYZ повысилась более чем на 5 1/2 пункта.
Покупка пута с глубоко «в деньгах» является весьма консервативной стратегией и, как правило, не может считаться эффективной. С другой стороны, неразумно также покупать в качестве защиты и пут с глубоко «без денег». Обычно в качестве защиты следует покупать пут с небольшим проигрышем. Тем самым делается попытка достичь некоторого баланса между ограничением потенциальных убытков по акциям и ограничением потенциальной прибыли.
Читателю интересно будет узнать, что он фактически с таким анализом уже знакомился в главе 3. Еще раз вернемся к графику прибыли для этой стратегии, использующей покупку пута в качестве защиты длинной позиции по обыкновенным акциям (рис. 17-1). Этот график имеет в точности ту же форму, что и график прибыли для простой покупки колла. Поэтому покупка колла и стратегия «длинный пут/длинные акции» эквивалентны. Еще раз напомним, что эквивалентными считаются стратегии, дающие одинаковые потенциалы прибыли. Очевидно, что владение коллом существенно отличается от владения обыкновенными акциями и путом. Владелец акций продолжает сохранять свою позицию в течение неопределенного периода времени, чего нельзя сказать о владельце колла. Кроме того, владелец акций вынужден платить за организацию своей позиции существенно больше владельца колла, и он также в отличие от владельца колла получает дивиденды по акциям. Поэтому эквивалентность позиций при сравнении стратегий, ориентированных на коллы, и стратегий, ориентированных на путы, не означает их точное совпадение. Она означает только равенство их потенциальной прибыли.
В главе 3 было установлено, что лучшее соотношение между риском и вознаграждением часто предоставляет колл незначительно «в деньгах» на момент покупки кола. Когда колл «в деньгах», цена акции расположена выше страйка. Подобным же образом лучшее соотношение между риском и вознаграждением для владельца обыкновенных акций, приобретающего в качестве защиты пут, часто предоставляет пут незначительно «без денег». И снова при этом цена акции должна быть выше страйка. Поскольку две позиции эквивалентны, то ко второй из них применимы аналогичные выводы – вот почему было сказано выше, что читатель фактически с таким анализом уже знакомился ранее.
|
