|
Поскольку покупка пута предполагает защиту владельца обыкновенных акций, некоторые инвесторы справедливо полагают, что аналогичные защитные свойства пута могут использоваться для ограничения их риска при снижении цены акции в стратегии продажи покрытого колла. Напомним, что стратегия продажи покрытого колла означает покупку акций и продажу против них колл-опциона.
Покрытая продажа характеризуется ограниченным потенциалом прибыли при повышении цены акции, а также предоставляет защиту величиной в премию колла при ее снижении. Продавец покрытого колла выгадывает в случаях, когда цена акции к истечению срока колла слегка падает, остается неизменной или повышается. Продавец покрытого колла может понести убыток, только если цена акции снижается на величину, превышающую полученную премию колла. При снижении цены акции его убытки могут оказаться большими. Эту стратегию иногда называют «хеджевой упаковкой». Покупка пут- опциона «без денег» может исключить риск значительных потенциальных убытков при покрытой продаже, хотя при этом затраты на покупку пута уменьшат общую доходность покрытой продажи. Поэтому для определения целесообразности покупки пута затраты на него следует включать в первоначальные расчеты доходности.
Пример. Акции XYZ стоят 39 пунктов, колл «XYZ, октябрь, 40» стоит 3 пункта и пут «XYZ, октябрь, 35» – 1/2 пункта. Покрытая продажа может быть организована в результате покупки акций по 39 и продажи колла «октябрь, 40» за 3 пункта. Эта покрытая продажа дает максимальную потенциальную прибыль в 4 пункта, когда цена акции при истечении срока оказывается выше 40. Убытки по этой покрытой продаже возникают, когда цена акции на момент истечения октябрьского опциона оказывается ниже 36 – точки безубыточности. Если, к тому же, одновременно с организацией покрытого колла инвестор купит и пут «октябрь, 35», то он слегка ограничит свою потенциальную прибыль, но при этом значительно уменьшит и потенциал риска. При совмещении покупки пута с покрытой продажей максимальная потенциальная прибыль при октябрьском истечении срока уменьшится до 3 1/2 пункта. Точка безубыточности сместится вверх до 36 1/2, и инвестор понесет некоторый убыток, если цена акции при истечении срока окажется ниже 35. Однако самое большее, что может потерять инвестор, – 1 1/2 пункта, и это случится, если цена акции при истечении срока будет ниже 35. Такое ограничение убытка целиком обязано покупке пут-опциона. В табл. 17-2 и на рис. 17-2 приведены сравнительные результаты для покрытой продажи и для покрытой продажи, защищенной посредством покупки пута.
При вычислении доходности продавцу покрытого колла следует наряду с затратами па пут весьма аккуратно учесть и комиссионные. В главе 2 было продемонстрировано, что для получения точной «картины» общей доходности для покрытой продажи в расчеты необходимо ввести все комиссионные, маржевые процентные расходы), а также все полученные дивиденды. На рис. 17-2 показано, что в результате покупки пута точка безубыточности слегка поднимается, а общая потенциальная прибыль сокращается. Однако максимальный риск очень мал, и инвестор не будет вынужден в невыгодной для него ситуации применять «ролл-даун».
Напомним, что продавец покрытого колла, не использующий защиту в виде пута, вынужден для получения повышенной защиты при снижении цены акции прибегнуть к «ролл-дауну». Применение «ролл-дауна» просто означает, что он выкупает проданный ранее колл и продает другой колл с более низким страйком. Эта операция может оказаться полезной в случае, если цена акции стабилизируется после своего падения, однако если цена акции даст задний ход и снова возрастет, то применение «ролл-дауна» ограничит прибыль продавца покрытого колла. На самом деле он может даже зафиксировать убыток.
Инвестор, использующий защитный пут, не должен беспокоиться о таких вещах. Ему никогда не придется использовать «ролл-даун», так как его максимальный убыток ограничен. Поэтому он никогда не попадет в ситуацию фиксации убытка. Это может оказаться большим преимуществом, особенно, с эмоциональной точки зрения, так как инвестору никогда не придется принимать решения относительно будущего поведения акции на спаде ее цены. Имея пут в своей позиции, он вообще может не предпринимать никаких действий, так как его общий риск ограничен. Если цена акции позже возрастет, он опять-таки сможет получить максимальную прибыль.
Более долгосрочные эффекты, проистекающие из покупки путов в комбинации с покрытыми продажами, нелегко установить, однако представляется, что покупка пута приводит к небольшому снижению общей доходности. Это происходит потому, что инвестор кое-что проигрывает, если цена акции слегка падает, остается неизменной или возрастает, Он выигрывает, только если цена акции падает значительно. Поскольку шансы того, что цена акции значительно упадет, невелики в сравнении с другими событиями – небольшим падением цены, ее неизменностью или ростом, то инвестор выигрывает лишь в небольшом проценте случаев. Однако, тем не менее, стратегия покупки пута может оказаться полезной в том, что она устраняет эмоциональную неопределенность, связанную с возможностью понести большие убытки. Часто оказывается, что продавец покрытого колла, купивший пут, с большей легкостью может действовать более рационально, если у него в позиции имеется защитный пут.
Эта стратегия эквивалентна стратегии спрэда «быка», рассмотренной ранее. Отметим, что график прибыли на рис. 17-2 имеет ту же самую форму, что и график прибыли для спрэда «быка» (рис. 7-1). Это означает, что эти две стратегии эквивалентны. В главе 7 отмечалось, что спрэд «быка» может иногда рассматриваться как заменитель покрытой продажи. Но на самом деле спрэд «быка» больше похож на эту стратегию – покрытую продажу, защищенную покупкой пута. Разумеется, между этими стратегиями есть разница.
Они эквивалентны по потенциалам прибыли и убытка, но по покрытому коллу никогда нельзя потерять всю инвестицию за короткий период времени, в то время как по спрэду – можно. Для использования спрэда «быка» в качестве заменителя покрытых продаж инвестору нужно инвестировать в спрэд лишь небольшую часть имеющихся в его распоряжении средств, а остальное направить на приобретение ценных бумаг с фиксированным доходом. Такая стратегия была подробно рассмотрена в главе 7.
|
