|
Часто говорилось о том, что имеются неплохие шансы того, что на протяжении короткого периода времени цена акции останется неизменной. При этом не имеется в виду, что цена акции вообще не изменяется значительно в одну или другую сторону. Речь идет лишь о том, что результирующее изменение цены, как правило, будет небольшим.
Пример. Если в настоящий момент акции XYZ стоят 50, то можно, например, высказать предположение, что шансы цене акции в конце 90-дневного периода оказаться выше 55 будут относительно невелики, возможно, 30%. Однако это не означает, что существуют 30%-е шансы того, что цена акции в течение 90-дневного периода когда-либо достигнет уровня 55. Это значит только, что существуют 30%-е шансы того, что цена акции окажется выше 55 в конце 90-дневного периода. Это совершенно разные события с разными вероятностями наступления. И если вероятность того, что цена акции окажется выше 55 в конце 90-дневного периода, действительно может равняться всего лишь 30%, то вероятность того, что цена акции в течение 90-дневного периода когда-либо достигнет уровня 55, может оказаться неожиданно высокой, как, например, 80%.
Для покупателя стрэддла важно понимать различие между этими двумя событиями, так как он часто попадает в ситуации, когда он может предпринимать дальнейшие действия для улучшения своей позиции.
Часто случается так, что после приобретения стрэддла цена базовой акции начинает значительно изменяться, в результате чего стрэддл сразу же становится прибыльным. Однако часто бывает и так, что после этого цена акции дает обратный ход, при этом она так быстро снижается, что стрэддл становится прибыльным по своей другой стороне. Однако эти движения цены акции часто дают небольшое результирующее изменение, и при истечении срока покупатель стрэддла может остаться с убытком. Может показаться инвестору, что он сумеет взять прибыль по коллу, когда она появляется при быстром росте цены акции, а затем, когда цена акции даст обратный ход, он также сумеет взять прибыль, только на этот раз уже по путу. Однако взятие небольших прибылей – плохая стратегия. Покупка стрэддла приносит ограниченный убыток и потенциально неограниченную прибыль. Инвестор может нести частые, но небольшие убытки, прежде чем он сумеет получить большую, но редкую прибыль, однако величина этою выигрыша при одном значительном движении акции может скомпенсировать много небольших убытков. Беря небольшие прибыли, покупатель стрэддла сразу же отсекает возможность получения существенного выигрыша, и именно поэтому такая стратегия ограничения прибыли является неудачной.
Это утверждение является одним из тех, которые проще воспринимать в теории, чем на практике. Печально наблюдать, как стрэддл приносит за короткий промежуток времени 2 или 3 пункта с тем, чтобы потерять их и даже больше, если акции не удастся продолжить движение. Используя различные примеры, можно продемонстрировать варианты дальнейших действий, которые может предпринимать покупатель стрэддла.
Пример. Инвестор с самого начала купил стрэддл «XYZ, январь, 40» за 6 пунктов, когда цена акции была 40. По прошествии короткого интервала времени цена акции подскочила до 45 и возникла следующая картина цен:
обыкновенные акции XYZ – 45, колл «XYZ, январь, 40» – 7,
пут «XYZ, январь, 40» – 1,
пут «XYZ, январь, 45» – 3.
Теперь сам стрэддл стоит 8 пунктов. Цена нута «январь, 45» включена в перечень цен, так как этот пут будет частью одной из стратегий, связанных с дальнейшими действиями. Что мог бы сделать в этот момент покупатель стрэддла? Во-первых, он мог бы ничего не делать, предпочитая, чтобы события со стрэддлом развивались своим чередом, по меньшей мере, в течение 3 месяцев или около того. Однако если предположить, что он не согласен сидеть и ждать, то он, например, мог бы продать колл, взяв по нему прибыль в надежде, что цена акции затем упадет в цене. Но этот вариант его действий наихудший, так как он отсекает потенциально большие прибыли при возрастании цены акции.
На старых, внебиржевых, опционных рынках инвесторы прибегали к приему, известному как «торговля против стрэддла». Поскольку вторичного рынка внебиржевых опционов не существовало, покупатели стрэддла часто торговали самими акциями против своих же стрэддлов. Этот вариант дальнейших действий требовал, чтобы в случае, если цена акции значительно повышалась и стрэддл становился прибыльным, инвестор осуществлял короткую продажу акций. Такая стратегия не увеличивала риска, так как если бы цена акции продолжала расти, то держатель стрэддла мог бы исполнить свой колл, покрывая короткую продажу акций с прибылью. Наоборот, если бы цена акции с самого начала упала, что сделало бы стрэддл прибыльным при низких значениях акции, то инвестор мог бы купить базовые акции. И снова этот случай не приносил дополнительного риска, так как если бы цена акции продолжала падать, то можно было бы исполнить пут, продавая акции с прибылью. Идея такого рода действий заключалась в возможности капитализировать значительные возвратные движения цены акции при наличии дополнительной к позиции стрэддла позиции по акциям. Такая стратегия была особенно выгодна брокерам, которые получали много комиссионных по мере того, как трейдеры пытались ухватить пилообразное движение рынка. На рынке биржевых опционов может быть реализован тот же эффект (без значительных комиссионных расходов) в результате простой продажи длинного колла при движении цены акции вверх и использования части поступлений для покупки второго пута, аналогичного уже находящемуся у инвестора. При движении цены акции вниз инвестор мог бы продать длинный пут с прибылью и купить второй колл, аналогичный уже находящемуся у инвестора. В приведенном выше примере колл будет продан за 7 пунктов, а второй пут «январь, 40» – куплен за 1 пункт. Это позволит покупателю стрэддла возместить его исходные затраты в 6 пунктов с сохранением большого потенциала прибыли при снижении цены акции. Однако такая стратегия не особенно рекомендуема, так как покупатель стрэддла ограничивает свою прибыль в том направлении, в котором движется цена акции. Как только цена акции в нашем примере вырастает с 40 до 45, более разумным было бы рассчитывать на продолжение ее роста, чем на ее падение более чем на 5 пунктов.
Было бы более желательным использовать такой вариант дальнейших действий, при котором покупатель стрэддла мог бы сохранить большую часть уже накопленной прибыли, не ограничивая при этом потенциала получения дополнительной прибыли в случае, если цена акции продолжит свое движение. В приведенном выше примере для этих целей покупатель стрэддла мог бы использовать пут «январь, 45» – пут с более высоким страйком.
Пример. Предположим, что, когда цена акции достигла 45 пунктов, инвестор продал пут «январь, 40», который у него был, за 1 пункт и одновременно купил пут «январь, 45» за 3 пункта. Эта сделка обойдется ему в 2 пункта и приведет его к следующей позиции:
Теперь он владеет комбинацией стоимостью в 8 пунктов. Однако вне зависимости от того, какой будет цена акции при истечении срока, эта комбинация не может стоить меньше 5 пунктов, так как страйк пута на 5 пунктов превышает страйк колла. Если же цена акции окажется при истечении срока выше 45 или ниже 40, то стоимость комбинации будет выше 5 пунктов. Это дальнейшее действие не ограничивает потенциальной прибыли. Если цена акции продолжит свой рост, то стоимость колла будет становиться все больше. С другой стороны, если цена акции даст задний ход и сильно упадет, то тогда стоимость пута станет значительной. В любом случае возможность получения больших потенциальных прибылей сохраняется. Более тою, инвестор улучшил свои характеристики риска. Самое большее, что может потерять инвестор при истечении срока, – 3 пункта, так как исходная стоимость комбинации равна 8 пунктам, а в худшем случае она может быть продана за 5 пунктов.
Подведем итог. Если цена базовой акции повышается до ближайшего страйка, то покупателю стрэддла следует применить к своему путу «ролл-ап» – продать тот пут, который у него уже имеется, и купить другой пут с ближайшим более высоким страйком. И обратно, если цена акции начинает движение вниз, ему следует применить к коллу «ролл-даун» – продать колл, который у него уже имеется, и купить другой колл с ближайшим более низким страйком. В любом случае он понижает свой риск, не ограничивая при этом своей потенциальной прибыли. Это как раз тот результат применения дальнейших действий, к которому покупателю стрэддла следует стремиться.
|
