|
Комбинацией называется любая позиция, состоящая одновременно из пута и колла на одну и ту же базовую акцию, причем оба опциона имеют разные параметры. Они могут иметь различные страйки и различные даты истечения срока. Наиболее распространенной комбинацией служит позиция, для которой пут и колл имеют одинаковые даты истечения срока, но различные страйки. Следующий пример дает комбинацию специального вида, часто называемую стрэнглом.
Пример. Инвестор может купить комбинацию, состоящую из пута «XYZ, январь, 45» и колла «XYZ, январь, 50». Покупка такой комбинации весьма похожа на покупку стрэддла, хотя имеются и некоторые различия, что демонстрирует следующий анализ. Предположим, что на рынке сложилась следующая картина цен:
обыкновенные акции XYZ – 47,
пут «XYZ, январь, 45» – 2,
колл «XYZ, январь, 50» – 2.
В этом примере на момент покупки оба опциона «без денег». При покупке комбинации такое свойство опционов является, скорее, правилом. Если цена акции XYZ при январском истечении срока будет располагаться все еще между 45 и 50, оба опциона ничего не будут стоить, и покупатель комбинации потеряет всю инвестиционную сумму. Эта инвестиция – 400 долл. в данном примере – обычно бывает меньше, чем требуемая на покупку стрэддла на акции XYZ. Если цена акции изменится в любую сторону, поднимаясь выше 50 или падая ниже 45, то комбинация будет иметь при истечении срока некоторую стоимость. В данном примере, если цена акции при истечении срока окажется выше 54, то колл будет стоить более 4 пунктов (пут ничего не будет стоить) и покупатель получит прибыль. Аналогично, если цена акции при истечении срока окажется ниже 41, то пут будет стоить более 4 пунктов, и покупатель получит прибыль и в этом случае. Потенциальные прибыли весьма велики, если цепа базовой акции до истечения срока опционов изменится на значительную величину. В табл. 18-2 и на рис. 18-2 приведены потенциальные прибыли или убытки при истечении срока опционов по этой позиции. Максимальный убыток возможен в значительно более широком диапазоне цен акции, чем для стрэддла. Стрэддл даст максимальный убыток, только если цена акции при истечении срока в точности совпадает со страйком опционов. В то же время комбинация дает максимальный убыток при истечении срока везде между страйками. Однако уравновешивающим фактором служит то, что фактическая величина убытка меньше именно для этой комбинации. Потенциальные прибыли велики для обеих стратегий.
В рассмотренном выше примере оба опциона «без денег». Однако можно также построить очень похожую позицию, используя опционы «в деньгах».
Пример. При цене акции XYZ, как и ранее, равной 47 пунктам, опционы «в деньгах» могут иметь следующие цены: колл «XYZ, январь, 45» – 4 пункта, а пут «XYZ, январь, 50» – также 4 пункта. Если инвестор покупает эту комбинацию, то заплатит в целом 8 пунктов. Однако стоимость этой комбинации не может быть меньше 5 пунктов, так как страйк пута на 5 пунктов выше страйка колла. Читатель уже встречался с позицией такого типа, когда рассматривались защитные дальнейшие действия для покупки стрэддла и с использованием покупки пута или колла. Поскольку комбинация всегда будет стоить, по меньшей мере, 5 пунктов, то самое большее, что может потерять покупатель комбинации опционов «в деньгах» в нашем примере – это 3 пункта. Его потенциальные прибыли опять же не ограничены, если цена акции изменится на значительную величину. Часто комбинация из опционов «в деньгах» для покупателя оказывается эффективнее комбинации «без денег», хотя она и требует большей начальной инвестиции. Покупка комбинации «в деньгах» определенно связана с меньшим процентным риском – покупатель никогда не может потерять всю свою инвестицию, поскольку он всегда, и даже в наихудшем случае (когда цена акции между 45 и 50 при истечении срока), может вернуть назад 5 пунктов. Его процентные прибыли ниже в случае комбинации «в деньгах», так как он с самого начала больше заплатил за комбинацию. Такие результаты не должны вызывать удивления. Действительно, при рассмотрении покупки колла аутрайт было показано, что, вообще говоря, покупка колла «в деньгах» является более консервативной стратегией, чем покупка колла «без денег». То же было верно и для покупки пута аутрайт, даже, пожалуй, в большей степени, из-за меньшей временной премии пута «в деньгах». Поэтому комбинация двух опционов – колла «в деньгах» и пута «в деньгах» – должна быть более консервативной стратегией, чем комбинация аналогичных опционов «без денег».
Если цена базовой акции быстро изменяется в любую сторону, то у покупателя комбинации иногда появляется возможность предпринять действия для зашиты части своей прибыли. Он это будет делать способом, похожим на тот, который использовал покупатель стрэддла. Например, если цена акции быстро поднялась, он мог бы продать пут, купленный им изначально, и купить вместо него пут с ближайшим более высоким страйком. Тем самым он образует стрэддл в случае, если он начинал с комбинации «без денег». Однако инвестору не следует предпринимать такие действия слепо. Такое применение «ролл-апа», в зависимости от прошедшего с начала времени и фактических сложившихся на рынке опционных пен, может оказаться весьма дорогостоящим. Поэтому для оценки того, имеет ли смысл предпринимать какие-либо дальнейшие действия, следует анализировать каждую ситуацию конкретно.
Подведем краткие итоги. Комбинация «без денег» может оказаться обманчиво дешевой, когда оба опциона по мере приближения истечения срока будут стоить доли пункта. Однако вероятность реализации максимального убытка, равного начальной инвестиции, может оказаться для комбинации довольно высокой. Это существенно отличает комбинацию от стрэддла, для которого вероятность потери всей инвестиции мала. Агрессивный инвестор не будет большую часть своих средств инвестировать в покупку комбинаций опционов «без денег». Процентный риск меньше для комбинаций «в деньгах», и он равен величине временной премии, уплаченной за опционы изначально. Однако комиссионные будут несколько больше, и в любом случае для получения покупателем комбинации прибыли необходимо, чтобы базовая акция изменилась в цене на значительную величину.
|
