|
В соответствии с этой стратегией инвестор владеет базовыми акциями и одновременно продает стрэддл на эти акции. Эта стратегия может оказаться особенно привлекательной для тех инвесторов, которые уже используют покрытую продажу колла. Вообще говоря, нельзя сказать, что эта позиция полностью покрыта, так как акциями покрывается только продажа колла. Продажа пута оказывается непокрытой. Тем не менее, термин «покрытый» стрэддл обычно используется для такого типа позиции, чтобы отличать ее от непокрытой продажи стрэддла.
Пример. Акции XYZ стоят 51 пункт, колл «XYZ, январь, 50» – 5 пунктов, а пут «XYZ, январь, 50» – 4. Покрытая продажа стрэддла организуется в результате покупки 100 базовых акций и одновременной продажи одного пута и одного колла. Схожесть этой позиции с позицией покрытой продажи колла, должно быть, очевидна. Продажа покрытого стрэддла фактически является покрытой продажей колла (длинная позиция по 100 акциям плюс короткая по одному коллу), совмещенной с непокрытой продажей пута. Но поскольку непокрытая продажа пута, как уже было отмечено, эквивалентна покрытой продаже колла, то получающаяся позиция весьма сходна с покрытой продажей 2 коллов (в расчете на 200 акций). На самом деле, все характеристики прибыли и убытка для покрытой продажи колла и покрытой продажи стрэддла совпадают. Для них потенциальная прибыль при больших значениях цены акции ограничена, а риск при низких значениях цены – велик.
Максимальная прибыль достигается при любой цене акции при истечении срока опционов выше страйка в 50 пунктов. Величина максимальной прибыли в данном примере составит 800 долл. – премия, полученная от продажи стрэддла, минус убыток в 1 пункт по акциям в случае, если они будут выкуплены по коллу по цене 50. Максимальная потенциальная прибыль для покрытого стрэддла легко рассчитывается по следующей формуле;
Максимальная прибыль = премия стрэддла + страйк – исходная цена акции
Точка безубыточности в данном примере равна 46 пунктам. Отметим, что точка безубыточности для покрытой части позиции – покупки акций по 51 и продажи колла за 5 пунктов – равна 46. Кроме того, точка безубыточности для непокрытой части позиции (связанной с продажей пута) также равна 46 пунктам, так как пут «январь, 50» был продан за 4 пункта. Поэтому точка безубыточности и для комбинированной позиции – покрытой продажи стрэддла – также должна быть равна 46. И вновь для расчета точки безубыточности можно применить формулу:
В табл. 20-1 и на рис. 20-1 проводится сравнение покрытой продажи стрэддла с покрытой продажей колла на 100 акций «XYZ, январь, 50» при истечении срока.
Заинтересованность продавца покрытого колла в своем превращении в продавца покрытого стрэддла состоит в том, что он может увеличить свою доходность, существенно не изменяя параметры своей позиции покрытой продажи колла. При организации позиции покрытой продажи колла с ценами из табл. 20-1, т. е. покупая акции XYZ по 51 и продавая колл «XYZ, январь, 50» за 5 пунктов, инвестор получит максимальную потенциальную доходность при любой цене акции выше 50 с точкой безубыточности 46. Добавляя к позиции покрытого колла непокрытый пут, он не изменяет ценовые параметры своей позиции. Он также получает максимальную прибыль при цене акции выше 50, а его точка безубыточности все еще равна 46. Продавец покрытого стрэддла теряет деньги в два раза быстрее при низких значениях цены акции, так как его позиция аналогична позиции покрытой продажи колла, рассчитанной на 200 акций. Поскольку при этом комиссионные для непокрытою пута меньше, чем для покрытой продажи колла, то продавец покрытого колла, добавивший к своей позиции непокрытый пут, как правило, несколько увеличивает свою доходность.
Дальнейшие действия осуществляются почти так же, как и в случае с покрытой продажей колла. В тех ситуациях, где инвестор обычно применял «ролл» к своему покрытому коллу, он будет применять «ролл» ко всему стрэддлу, используя «ролл-даун» для защиты, «ролл-ап» – для увеличения потенциала прибыли, а «ролл-форвард» – если временная премия стрэддла начинает быстро исчезать. Применение «ролл-дауна» и «ролл-апа» обычно связано с дебетом, если речь не идет о переходе к опциону с более длинным сроком жизни.
Возможно, что некоторые инвесторы пожелают произвести небольшую коррекцию в своей стратегии покрытой продажи стрэддла. Вместо продажи пута и колла с одинаковыми страйками они могут предпочесть против продажи покрытого колла продажу пута «без денег». Имеется в виду, что в случае, когда инвестор покупает акции по 50 и продает колл, он может также продать пут, но со страйком 45. Это повысит его потенциальную прибыль при высоких ценах акции и даст возможность обоим опционам к истечению срока потерять всю свою стоимость в случае, если цена акции при истечении срока окажется любой между 45 и 50. Такое действие, конечно, повышает потенциальный долларовый риск в том случае, если цена акции к истечению строка упадет ниже 45, но инвестор всегда в таком случае с целью получения дополнительной защиты сможет применить к коллу «ролл-даун».
В заключение обсуждения этой стратегии следует обратить внимание еще на один момент. Продавец покрытого колла, применяющий для своей продажи маржевой счет и использующий при этом для продажи колла весь свой кредитный потенциал, должен будет внести дополнительное обеспечение для покрытой продажи стрэддла. Это происходит вследствие того, что продажа пута является непокрытой. Однако продавец покрытого колла, применяющий наличный счет, может переключиться на стратегию покрытой продажи стрэддла без внесения дополнительных средств. Ему потребуется лишь перевести свои акции на маржевой счет и использовать стоимость обеспечения, которое у него уже имеется, для продажи путов, необходимых для реализации покрытой продажи стрэддла.
|
