|
Риск, связанный с продажей стрэддла, может быть достаточно велик. Если рыночные условия благоприятствуют продавцу, он может получить большую прибыль даже при использовании жестких требований отсева, а также, когда им предусмотрено значительное дополнительное обеспечение на случай неблагоприятного движения цепы акции. Однако на очень волатильном рынке и, в особенности, если это – рынок «бычий», убытки могут возникать весьма быстро, и потому дальнейшие действия оказываются необходимы. Поскольку временная премия пута обычно уменьшается, когда он переходит в состояние «в деньгах», то фактически, риск меньше при низких иенах акции, чем при высоких. На явно выраженном рынке «быка» временная премия колл-опцинов вовсе не снижается, а может даже возрасти. Это, возможно, вынудит продавца стрэддла заплатить более высокую временную премию, чтобы выкупить стрэддл, особенно если движение цены акции происходит задолго до истечения срока.
Простейшей формой дальнейших действий служит выкуп стрэддла, когда и если цена базовой акции достигает точки безубыточности. Смысл такого действия заключается в ограничении убытков небольшой величиной, так как при достижении ценой акции точки безубыточности стрэддл должен стоить лишь немного больше своей исходной стоимости. При применении этой идеи на практике возникают некоторые проблемы. Если цена акции достигает точки безубыточности задолго до истечения срока, то величина остающейся в стрэддле временной премии может оказаться весьма значительной – и продавец стрэддла понесет большие потери, выкупая стрэддл. Таким образом, точка безубыточности при истечении срока становится, по всей видимости, точкой убытков до истечения срока.
Пример. После организации стрэддла с ценой акции 45 произошел резкий скачок цены акции, и она достигла уровня в 52 пункта. Колл при этом может стоить 9 пунктов, даже хотя его прибыль в состоянии «в деньгах» составляет 7 пунктов. Так часто бывает в ситуации «быка». Далее, пут может стоить 1 1/2 пункта. Это тоже разумное предположение, так как в путах «без денег» задолго до истечения срока обычно очень хорошо сохраняется временная премия. Таким образом, продавец стрэддла вынужден будет уплатить 10 1/2 пункта за выкуп этого стрэддла, несмотря на то, что цена акции – безубыточная, а сторона колла общей позиции имеет прибыль в состоянии «в деньгах» в 7 пунктов.
Этот пример приводится только для демонстрации того, что далеко не всегда можно выкупить стрэддл при цене безубыточности базовой акции, удерживая свой убыток на уровне долей пункта. Этот тип стратегии выкупа стрэддла лучше всего работает в случае, когда до истечения срока остается мало времени. Тогда действительно по достижении ценой базовой акции точки безубыточности опционы могут быть закрыты по паритету, и стрэддл может быть выкуплен по цене, близкой к исходной стоимости.
Другой тип дальнейших действий, который также может быть применен, сходен с предыдущим, но содержит некоторые усовершенствования. Он состоит в выкупе только опциона «в деньгах», когда его цена сравнивается с начальной ценой стрэддла.
Пример. Снова рассматривается та же ситуация с акцией XYZ, но теперь предполагается, что цена акции после существенного роста достигает 50 пунктов, и колл при этом стоит 7 пунктов. Это значит, что в настоящий момент опцион «в деньгах» – колл – стоит ровно столько, сколько изначально стоил весь стрэддл. В этом случае колл можно выкупить, оставляя пут «без денег» непокрытым. Если только цена акции в дальнейшем останется выше уровня в 45 пунктов, пут при истечении срока ничего не будет стоить. В реальности пут можно было бы выкупить за малую долю пункта по прошествии достаточного времени или в случае, если цена базовой акции продолжила бы свой рост.
Этот тип дальнейших действий инициируется, в отличие от ранее применявшихся, не значением цены базовой акции, а значением цены самого опциона. Поэтому его называют динамическим типом дальнейших действий. Такие динамические действия в зависимости от времени, остающегося до истечения срока опционов, могут быть предприняты при различных значениях цены акции. Одна из проблем, связанных с закрытием стрэддла в точках безубыточности, состоит в том, что точка безубыточности определяется свойствами позиции именно при истечении срока опционов. Как было продемонстрировано в последнем примере, задолго до истечения срока такая цена не характеризует безубыточность позиции. Поэтому выкуп лишь опциона «без денег» по фиксированной заранее цене может оказаться предпочтительней. Недостаток состоит в том, что инвестор, выкупая опцион «в деньгах», при этом высвобождает не слишком много обеспечения. Поэтому он оказывается в позиции с небольшой потенциальной прибылью, на получение которой потребуется значительное время. Размер высвобождаемого обеспечения соответствует лишь выигрышу опциона «в деньгах», но от него все еще требуется обеспечение для 20% от цены акций.
Этот вариант дальнейших действий можно было бы скорректировать с целью сохранения части прибыли. Например, инвестор может прибегнуть к покупке опциона «в деньгах», когда его стоимость станет па 1 пункт меньше изначальной стоимости стрэддла. Это предоставит ему шанс получить 1 пункт общей прибыли при условии, что другой опцион при истечении срока ничего не будет стоить. В любом случае всегда существует риск, что акция изменит направление движения и породит убытки по оставшемуся у продавца стрэддла опциону. Такой способ дальнейших действий похож на дальнейшие действия, применявшиеся при пропорциональной продаже и связанные с размещением приказов «стоп» на покупку и продажу базовых акций.
Прежде чем перейти к рассмотрению других типов дальнейших действий, которые должны помочь решить проблемы, упомянутые выше, имеет смысл обратиться к стратегиям, использовавшимся в пропорциональных продажах – «ролл-ап» и «ролл-даун». Для пропорциональной продажи эти стратегии эффективны, так как инвестору сложно из-за больших комиссионных постоянно открывать и закрывать позицию по акциям.
Однако, что касается продажи стрэддла, если его позиция закрывается, то вовсе не обязательно далее рассматривать вариант организации подобного стрэддла на те же акции. Возможно, что лучше организовать какую-нибудь новую позицию по стрэддлу.
Рассмотрим еще две очень простые формы дальнейших действий, используемые некоторыми инвесторами. Во-первых, инвестор может прийти к выводу, что лучше всего – ничего не делать, даже если цена базовой акции претерпевает значительное изменение. При этом он рассчитывает на то, что существует большая вероятность того, что к истечению срока опционов цена акции окажется вблизи страйка. Но такая тактика может использоваться лишь весьма состоятельными инвесторами с диверсифицированными портфельными инвестициями, так как в отдельные, исключительные, периоды времени почти все акции на рынке могут изменяться синхронно, порождая значительные убытки у тех, кто не предпринимает каких-либо защитных действий. Более агрессивный вариант дальнейших действий состоит в том, чтобы выйти из спрэда, выкупая его прибыльную сторону и надеясь на возвратное движение цены акции с тем, чтобы затем выкупить и оставшуюся сторону спрэда. В приведенном выше примере, когда цена акции достигла 52 пунктов, более агрессивный инвестор мог бы выкупить пут за 1 1/2 пункта, взяв свою прибыль и также надеясь, что затем цена акции пойдет вниз, чтобы выкупить колл по более низкой цене. Это действие действительно весьма агрессивное, так как вполне вероятно, что цена акции продолжит свой рост, порождая более высокие убытки. Такие действия характерны для безумного трейдера, а не для дисциплинированного инвестора, и потому должны быть отвергнуты им.
По существу, дальнейшие действия предназначены для выполнения двух целей: во-первых, они должны ограничивать позиционный риск и, во-вторых, предоставлять возможности получения потенциальной прибыли. Ни один из рассмотренных выше типов дальнейших действий не удовлетворяет этим двум целям. Однако, тем не менее, существует стратегия дальнейших действий, которая позволяет продавцу стрэддла ограничивать убытки и рассчитывать на получение потенциальной прибыли.
Пример. С самого начала стрэддл был продан за 7 пунктов притом, что цена базовой акции была 45. После этого цена акции претерпела значительный рост, и на рынке сложились следующие цены:
обыкновенные акции XYZ – 50,
колл «XYZ, январь, 45» – 7,
пут «XYZ, январь, 45» – 1,
колл «XYZ, январь, 50» – 3.
В списке цен фигурирует колл «XYZ, январь, 50», поскольку он будет частью дальнейших действий. Отметим, что в этом стрэддле к настоящему моменту сохранилась значительная временная премия, и потому выкуп сейчас этого стрэддла стоил бы весьма дорого. Однако предположим, что продавец стрэддла не трогает свой стрэддл «январь, 45», по которому он в короткой позиции, а вместо этого покупает колл «XYZ, январь, 50» для защиты от роста цены акции. Поскольку этот колл стоит 3 пункта, теперь он будет иметь позицию с общим кредитом в 4 пункта (стрэддл изначально был продан за 7 пунктов кредита, а сейчас он потратил 3 пункта за колл со страйком 50). Это действие по покупке колла с более высоким, чем у стрэддла, страйком ограничил потенциальный убыток при высоких ценах акции вне зависимости от того, как сильно сможет подняться цена. Если цена акции окажется при истечении срока любой выше 50, то пут ничего стоить не будет – и продавец стрэддла должен будет заплатить 5 пунктов, чтобы закрыть колл-спрэд: короткий колл «январь, 45» и длинный колл «январь, 50». Это означает, что при любой цене акции при истечении срока выше 50 потенциальный убыток составляет 1 пункт плюс комиссионные.
Кроме того, этот вариант дальнейших действий ограничивает убытки при высоких ценах акции, он также допускает получение потенциальных прибылей. Если при истечении срока опционов цена акции окажется между 41 и 49 пунктами, т. е. на расстоянии меньшем 4 пунктов от страйка, то продавец стрэддла сумеет выкупить стрэддл меньше чем за 4 пункта, получая тем самым прибыль.
Таким образом, продавец стрэддла ограничивает свой потенциальный убыток при высоких ценах акции, но также и сохраняет возможность получения потенциальной прибыли при условии, что цена базовой акции вновь понизится и окажется вблизи исходного страйка в 45 пунктов. Высокие убытки могут последовать только тогда, когда цена акции понизится очень сильно и окажется ниже 40 пунктов. Однако на деле, на изменение направления движения цены акции после ее стремительного роста и на ее падение до цены в 40 пунктов должно пройти изрядное количество времени. Его продавцу стрэддла будет достаточно, чтобы выкупить стрэддл с небольшой оставшейся в его стоимости временной премией.
Эта стратегия дальнейших действий оказывает влияние на маргинальные требования к позиции. Когда покупаются коллы как защита при высоких ценах акции, продавец стрэддла для маржевых целей определяется как обладатель колл-спрэда «медведя» и непокрытого пута. Маржевые требования для такой позиции обычно бывают меньше маржи, требуемой для стрэддла «в деньгах» с выигрышем в 5 пунктов.
Эта стратегия имеет и второй сценарий развития ситуации.
Пример. Цена акции продолжает расти в течение короткого промежутка времени, и цена пута достигает уровня в 1/2 пункта или ниже. В этом случае продавец стрэддла может выкупить пут, оставляя себе колл-спрэд «медведя». Чистый кредит для его новой позиции составит теперь (после покупки пута за 1/2 пункта) 3 1/2 пункта. Таким образом, если теперь цена акции изменит направление движения и окажется при истечении срока опционов на расстоянии не более 3 1/2 пункта от страйка, т. е. ниже 48 1/2 пункта, то инвестор получит прибыль. На самом деле, если цена акции при истечении срока будет ниже 45 пунктов, то весь спрэд «медведя» ничего стоить не будет – и инвестор получит прибыль в 3 1/2 пункта. И, наконец, этот выкуп пута, сохраняя низкие маржевые требования по спрэду «медведя», аннулирует требования по непокрытому путу, освобождая тем самым дополнительные средства, которые можно направить на организацию новой позиции по стрэддлу на другие акции.
Подводя итог, заметим, что этот вариант дальнейших действий преследует более широкий круг целей, чем более простые стратегии выкупа, описанные ранее. Он ограничивает убытки продавца стрэддла, но и не препятствует ему получать прибыль.
Более того, инвестор имеет возможность за счет выкупа непокрытых путов за доли пункта понизить маржевые требования, тем самым получая возможность организации новой позиции с другими акциями. Это действие не требует полного связывания средств инвестора, что происходит в случае, когда он ждет, пока срок его исходного стрэддла не истечет. Тот же самый вариант дальнейших действий работает и на падающем рынке. Если после продажи стрэддла цена акции падает, то инвестор для ограничения риска при низких ценах акции может купить пут с ближайшим более низким страйком, оставляя за собой при этом возможность получения прибыли в случае, если цена акции вновь поднимется до уровня страйка.
|
