|
ТРИ ПОЛЕЗНЫХ, НО СЛОЖНЫХ СТРАТЕГИИ
Три стратегии, о которых пойдет речь в этом разделе, предназначены для ограничения риска, но при этом они допускают большие возможные прибыли в случае, если рынок ведет себя надлежащим образом. Каждая из этих стратегий связана с построением комбинации, т. е. включает использование и путов, и коллов и, кроме того, является календарной, при этом ближние опционы продаются, а более долгосрочные опционы покупаются.
Четвертая стратегия, сходная по своей природе с теми тремя стратегиями, о которых сейчас пойдет речь, будет рассмотрена в гл. 24. Они действительно предоставляют инвестору довольно привлекательное соотношение риска и вознаграждения, хотя все они достаточно сложны и обычно используются опытными инвесторами. Однако нельзя сказать и то, что эти стратегии спроектированы специально для профессионалов. Их могут также применять и рядовые клиенты. Все три стратегии сначала описываются на концептуальном уровне, и лишь затем в одном из последующих разделов будут рассмотрены конкретные критерии выбора.
Атака двузубца (календарная комбинация)
Как было показано ранее, календарный бычий спрэд является весьма привлекательной стратегией. Календарный колл-бычий спрэд организуется посредством коллов «без денег» с относительно малым дебетом. Если сначала к истечению своего срока ближний колл потеряет свою стоимость, а затем последует значительный рост цены акции до истечения срока более долгосрочного колла, то возможная прибыль может оказаться значительной. В любом случае риск ограничен небольшим дебетом, требуемым для организации спрэда. Аналогично привлекательной стратегией может быть также и календарный спрэд «медведя», если он построен на основе пут-опционов. Такой спрэд образуется из путов «без денег». При этом инвестор надеется на то, что сначала к истечению своего срока ближний пут потеряет свою стоимость, а затем последует существенное падение цены акции, и тогда он получит прибыль по своему более долгосрочному путу.
Поскольку обе эти стратегии сами по себе являются привлекательными, то их комбинация также должна быть привлекательной. Таким образом, если цена акции расположена посредине между двумя страйками, то инвестор может одновременно организовать календарный бычий спрэд на основе колла «без денег» и календарный пут-спрэд «медведя» с опционами «без денег». Если цена акции останется в дальнейшем относительно стабильной, то оба ближних опциона на момент истечения срока действия этих опционов потеряют всю свою стоимость. В таком случае последующее существенное движение цены акции в любом направлении может принести высокую прибыль. В соответствии с этой стратегией инвестора не волнует, в какую сторону будет меняться цена акции после истечения срока ближних опционов. Он лишь надеется, что акция станет волатильной и ее цена изменится значительно в любую сторону.
Пример. Предположим, что за 3 месяца до январского истечения срока опционов существовали следующие цены:
Бычий спрэд, являющийся частью этой комбинации календарных спрэдов, организуется в результате продажи более краткосрочного колла «январь, 70» за 3 пункта и одновременной покупки более долгосрочного колла «апрель, 70» за 5 пунктов. Эта часть спрэда требует дебета в 2 пункта. Спрэд «медведя» образуется с использованием путов. Ближний пут «январь, 60» продается за 2 пункта, а более долгосрочный «апрель, 60» покупается за 3 пункта. Эта часть спрэда требует дебета в 1 пункт. В целом комбинация календарных спрэдов требует дебета в 3 пункта плюс комиссионные. Этот дебет и является требуемой инвестицией – никаких иных требований к обеспечению здесь не возникает. Поскольку в этой стратегии участвуют четыре опциона, комиссионные будут большими. Но опять же, если организовывать одновременно несколько спрэдов, то это позволит снизить процентные затраты на комиссию.
Отметим, что все опционы, образующие данную позицию, – «без денег». Цена акции ниже страйка коллов и выше страйка путов. Инвестор продает комбинацию ближних пута и колла и покупает более долгосрочную комбинацию. Для результирующей комбинации используется термин «календарная комбинация».
Эта позиция порождает множество возможных исходов. Прежде всего, следует осознавать, что риск ограничен величиной начального дебета (в данном примере – 3 пунктами). Если цена базовой акции значительно возрастет или значительно упадет до истечения срока ближних опционов, то и колл-спрэд, и пут- спрэд почти ничего не будут стоить. Это менее всего должно было бы устроить инвестора. На реальном рынке даже после поспешного движения цены акции спрэд сохранит небольшую положительную стоимость, и потому вероятность потери всего дебета будет невелика.
Если оба ближних опциона при истечении своего срока ничего не будут стоить, то позиция на этот момент оказывается прибыльной.
Пример. Если в условиях предыдущего примера акции XYZ при январском истечении срока будут все еще стоить 65 пунктов, то позиция будет в этот момент прибыльной. Январские колл и пут при истечении срока при цене акции 65 ничего не будут стоить, а апрельские опционы в сумме могут стоить 5 пунктов. В этом случае при цене акции 65 в январе спрэд можно было бы закрыть с прибылью, так как апрельские опционы можно было бы продать за 5 пунктов, а первоначальные затраты на спрэд составляли всего 3 пункта. Хотя комиссионные и уменьшат получающуюся прибыль в 2 пункта, тем не менее, вся позиция в процентном выражении даст неплохую прибыль. Если инвестор решит взять в этот момент свою прибыль, его поведение можно будет считать консервативным.
Однако агрессивно настроенный инвестор может предпочесть сохранить апрельскую комбинацию в надежде, что акция претерпит значительное изменение в цене до истечения срока оставшихся опционов. Если это произойдет, возможная прибыль может оказаться весьма большой.
Пример. Если цена акции до апрельского истечения срока вырастет до уровня в 100 пунктов, то колл «апрель, 70» может быть продан за 30 пунктов (в этом случае пут «апрель, 60» полностью потеряет свою стоимость). Если же цена акции к апрельскому истечению срока существенно понизится до 30 пунктов, то пут «апрель, 60» может быть продан за 30 пунктов, в то время как колл «апрель, 70» потеряет всю свою стоимость. В любом случае инвестор на свою исходную инвестицию в 3 пункта получает весьма большую прибыль.
Довольно затруднительно инвестору прийти к решению относительно того, что ему делать после истечения срока ближних опционов. Он может разрываться между желанием зафиксировать прибыль на данном уровне, фактически находящуюся у него в руках, и желанием продолжить сохранять комбинацию в надежде на получение более высокой прибыли. Разумное поведение инвестора состоит в том, чтобы сразу после истечения срока ближних опционов ничего не предпринимать. Он может держать более долгосрочные опционы еще какое-то время, до того как они упадут в стоимости достаточно, чтобы породить убытки. Снова вернемся к предыдущему примеру, когда январские опционы обесценились. Теперь инвестор владеет апрельской комбинацией, стоимость которой на данный момент 5 пунктов. Даже если цена акции останется в районе 65 пунктов, инвестор может продолжать держать эту комбинацию в течение 6 или 8 недель до снижения ее суммарной стоимости до 3 пунктов. В этот момент позиция может быть закрыта с чистым убытком, равным сумме комиссионных за все совершенные операции.
Итак, инвестор должен быть готов сохранять комбинацию, даже если при этом его небольшая прибыль может превратиться в убыток. Поступая таким образом, инвестор сохраняет за собой максимальную возможность реализации ожидаемой большой прибыли. Возможно, что, действуя таким образом, инвестор понесет убытки от части своих операций, но он также дает себе шанс получить большую прибыль от других, которая превысит зафиксированные ранее убытки.
При использовании этой стратегии может быть определен подходящий момент, когда именно следует фиксировать и небольшую прибыль. Этот момент наступает тогда, когда на момент истечения срока ближних опционов либо пут, либо колл будут в состоянии «в деньгах». Пример. Если цена акции повысится до 71 пункта как раз к моменту истечения срока январских опционов, то сторону спрэда с коллами следует закрыть. Январский колл «70» можно выкупить за 1 пункт, а апрельский колл «70», возможно, будет стоить около 5 пунктов. Поэтому вся сторона спрэда с коллами может быть «продана» за 4 пункта – достаточная сумма для покрытия всех затрат на позицию. Пут «апрель, 60» при цене акции 71 не должен иметь большой стоимости, однако его следует держать именно на тот случай, если цена акции значительно упадет. Аналогичные результаты достигаются на стороне спрэда с путами, если цена акции при январском истечении срока оказывается незначительно «в деньгах» – например, 58 или 59 пунктов. Инвестор никогда не должен подвергать себя риску передачи требования по коротким опционам, поэтому он всегда должен закрывать часть позиции с опционами «в деньгах» на момент истечения срока ближних опционов. Разумеется, необходимость в этом возникает при условии, если цена акции поднялась выше страйка коллов или опустилась ниже страйка путов.
Подведем итоги. Эта стратегия эффективна, если инвестор действует на интервалах времени, достаточно больших, чтобы охватить несколько рыночных циклов. Однако инвестору не следует вкладывать в эту стратегию значительную часть своего торгового капитала. Дело в том, что, хотя возможные убытки и ограничены, тем не менее, они могут быть равны его общей чистой инвестиции. Вариант этой стратегии, когда инвестор продает больше опционов, чем покупает, будет рассмотрен в гл. 24.
|
