|
Привилегированные кумулятивные акции (Preferred Equity Redemption Cumulative Stock (PERCS)) не являются биржевым опционом в прямом смысле этого слова, их следует рассматривать, скорее, как тип акций. В дальнейшем будет продемонстрировано, что в PERCS как бы встроен некоторый опцион, так что они фактически аналогичны покрытой продаже колла. В настоящий момент не для многих типов обыкновенных акций существуют PERCS, хотя ситуация со временем может измениться. PERCS погашаются обыкновенными акциями.
PERCS представляют собой серии привилегированных акции, эмитируемых действующими корпорациями. На момент эмиссии цены на PERCS и па простые акции эмитента совпадают. PERCS выпускаются функционирующими корпорациями сериями. Однако по PERCS выплачиваются более высокие дивиденды, чем по обыкновенным акциям (по которым, дивидендов может вообще не быть). В случае падения цены простой акции, цена PERCS снизится па меньшую величину, поскольку более высокая дивидендная выплата обеспечивает, как и любая привилегированная акция, некоторый минимальный уровень доходности, что в итоге сдерживает движение цены вниз.
Время жизни PERCS ограничено некоторым интервалом, продолжительность которого зафиксирована в проспекте эмиссии акций. Как правило, этот период составляет три года. В его конце PERCS становятся обыкновенными акциями. Все эти особенности PERCS пока кажутся не излишне сложными, а, скорее, просто неинтересными.
Сложность ситуации состоит в следующем свойстве PERCS: они могут быть в любой момент выкуплены (отозваны – called) корпорацией-эмитентом, если цена обыкновенных акций компании превысит заранее определенную цену отзыва (call price). Иными словами, PERCS – отзывные (callable) акции. Цена отзыва, как правило, выше цены базовой акции на момент эмиссии PERCS.
Итак, инвестор, владеющий PERCS, фактически имеет позицию, которая может в конце концов в случае, если они не будут отозваны, превратиться в позицию по обыкновенным акциям. С целью компенсации риска от выкупа акции инвестору и назначается более высокий дивиденд. А что, если заменить словосочетание «более высокий дивиденд» словом «премия»? В этом случае последнее утверждение можно перефразировать так: с целью компенсации инвестору риска выкупа акции, ему выплачивается премия. А это как раз является определением покрытой продажи колл-опциона. А точнее, это – покрытая продажа долгосрочного колл-опциона «без денег», поскольку цена отзыва PERCS сродни страйку и превышает начальную цену акции.
Пример. Акции XYZ стоят 35 долл. По ним выплачивается дивиденд в 1 долл. в год. Компания решает эмитировать PERCS.
PERCS будут иметь три года жизни и отзываться по цене 39 долл. Кроме того, по ним ежегодно будет выплачиваться дивиденд в 2,50 долл.
Дивидендная ставка для PERCS составляет 7% годовых в сравнении с 2,8% годовых для обыкновенных акций.
Если цена акции XYZ возрастет до 39 в точности за три года, то PERCS могут быть выкуплены. Общая доходность, которую получит держатель PERCS за это время, составит:
Если бы PERCS были отозваны раньше, то доходность в годовом исчислении была бы еще выше.
|
