|
В случае, если цена обыкновенной акции на короткое время превысит цену отзыва, компания, скорее всего, выкупит PERCS. В проспекте выпуска PERCS сформулированы все требования относительно отзыва. Одно из них состоит в том, что цены закрытия базовых акций должны превысить цену отзыва на протяжении пяти последовательных торговых дней. Если такое событие наступает, то компания может отозвать PERCS, хотя она и не обязана этого делать. В вопросе об отзыве компания действует исключительно по собственному усмотрению. Держатель PERCS никоим образом не может повлиять на то, когда именно будут отозваны PERCS и будут ли они отозваны вообще. Аналогичная ситуация была у продавца покрытого колла. Он не мог контролировать, когда наступит исполнение опциона, хотя иногда об этом могут свидетельствовать некоторые события, такие как исчезновение временной премии проданного фондового колл-опциона. Держатель PERCS находится в большей неопределенности, так как он не может наблюдать отдельно за ценой встроенного в PERCS колла. Тем не менее, как будет видно из дальнейшего, для определения возможности наступления отзыва он также сможет использовать некоторые подсказки.
Большинство типов PERCS можно выкупать либо за наличные, либо за обыкновенные акции. От этого, с точки зрения инвестора, не зависит прибыльность стратегии. Он получает либо наличные в размере цены отзыва, либо обыкновенные акции на ту же сумму. Единственное различие двух вариантов отзыва состоит в том, что при желании закрыть позицию ему придется продать все акции, полученные по условиям отзыва. Если же он получает вместо акций наличные, то ему не нужно будет беспокоиться о проведении заключительной операции с акциями.
Для большинства типов PERCS условия отзыва бывают более сложными, чем рассмотренные в примере. Напомним, что компания, выпустившая PERCS, может отозвать их в любое время в течение 3 лет, если только цена обыкновенных акций оказывается выше цены отзыва. Держатель акций PERCS компании XYZ в приведенном выше примере будет разочарован, если PERCS будут выкуплены до того, как он получит какой-либо высокий дивиденд, выплачиваемый по PERCS. Поэтому с целью предоставления держателю PERCS, по существу, одной и той же доходности, вне зависимости от того, когда PERCS будут отозваны, применяется «скользящая шкала» цены отзыва.
На момент эмиссии цена отзыва – наибольшая. Затем после выплаты дивиденда (возможно, по прошествии года) она несколько снижается. Такое снижение цены отзыва продолжается по мере выплаты большего числа дивидендов, пока в конечном счете она не достигает окончательного значения цены отзыва при завершении срока PERCS. Держателя PERCS эта скользящая шкала цены отзыва не должна сбивать с толку. Скользящая шкала цены отзыва используется для компенсации держателю PERCS потерь, связанных с неполучением «обещанных» дивидендов, в случае, если PERCS должны будут выкупаться до истечения их срока.
Пример. Как и прежде, компания XYZ эмитирует PERCS, когда обыкновенные акции стоят 35 пунктов. По акциям PERCS выплачивается дивиденд в 2,50 долл. в год на акцию притом, что по обыкновенным акциям выплачивается только i долл. Конечная цена отзыва PERCS через 3 года составляет 39 долл. на акцию.
Если цена акции внезапно через короткий промежуток времени значительно повысится, то возможно, что PERCS будут выкуплены до того, как по ним будет выплачен хотя бы один дивиденд. Для компенсации держателю PERCS потерь, связанных с реализацией такой возможности, начальная цена отзыва устанавливается на уровне в 43 1/2 пункта. Отметим, что разность между начальной ценой отзыва 43 1/2 и конечной ценой отзыва 39 составляет 4 1/2 пункта, что совпадает с предусмотренными общими дополнительными дивидендными выплатами по PERCS на протяжении трехлетнего периода. По PERCS выплачивается 2,50 долл. в год, а по обыкновенным акциям – 1 долл., поэтому разность составляет 1,50 долл. в год, или 4,50 долл. за три года.
Как только по PERCS начинаются выплаты дивидендов, цена отзыва снижается соответственно. Например, через один год цена отзыва будет равна 42 пунктам, отражая тот факт, что если бы PERCS не были бы выкуплены до первой выплаты дивидендов, то держатель PERCS потерял бы 3 долл. дополнительных по сравнению с обыкновенными акциями дивидендов (по 1,50 долл. в год в течение двух оставшихся лет). Поэтому цена отзыва через один год устанавливается на уровне конечной цены отзыва 39 долл. плюс 3 долл. возможных убытков по дивидендам, что дает итоговую цену отзыва в 42 долл.
Этот пример показывает, как компания использует скользящую цену отзыва для компенсации держателю PERCS возможных дивидендных убытков в случае, если PERCS отзываются до истечения трехлетнего срока. Таким образом, держатель PERCS получает одну и ту же долларовую сумму прибыли (в форме дивидендов и повышения цены) вне зависимости от того, когда PERCS будут отозваны. В случае PERCS из приведенного только что примера общая долларовая прибыль составляет 11,50 долл. (см. этот пример). Отметим, что его доходность в годовом исчислении была бы значительно выше, если бы его PERCS были отозваны до окончания срока их действия.
И последнее. Цена отзыва изменяется в соответствии с правилами, сформулированными в проспекте эмиссии PERCS. Это может происходить каждый раз, когда происходит выплата дивиденда, но, что более вероятно, может происходить и ежедневно! Для вычисления ежедневной скользящей цены отзыва к конечной цене отзыва прибавляется текущая стоимость оставшихся дивидендов. Не удивляйтесь этому правилу! Это – всего лишь способ предоставления держателю PERCS его полной «дивидендной премии» в случае, когда PERCS отзываются до окончания срока их действия.
|
