|
Приведенное выше обсуждение проблемы определения наилучшей стратегии показывает, что такой единственной наилучшей стратегии сразу для всех индивидуальных инвесторов с учетом того, что их финансовые возможности и психологические установки различны, в конечном счете не существует. И, тем не менее, читатель может задаться вопросом, какая стратегия в строгом математическом смысле имеет набольшие шансы на успех вне зависимости от субъективных предпочтений инвестора. Наверное, читателю не покажется неожиданным утверждение, что наибольшее математическое ожидание прибыли дают те стратегии, в соответствии с которыми инвестор забирает большую временную премию. К ним относятся пропорциональные продажи, пропорциональные спрэды, продажи стрэддлов и продажи непокрытых коллов (но только в случае, когда предусмотрены дальнейшие действия в форме стратегий «ролла» с кредитом). При этом для достижения математического оптимума эти пропорциональные стратегии должны конструироваться в соответствии с дельта – нейтральной пропорцией. К сожалению, эти стратегии подходят не всякому инвестору. Все они связаны с непокрытыми опционами, а надлежащая реализация стратегии требует от инвестора также наличия значительных средств (или значительного обеспечения). Более того, сами непокрытые продажи опционов в любой форме не пригодны для некоторых инвесторов, хотя они в этом не готовы признаться.
Другую группу стратегийf также считающихся лучшими с точки зрения ожидаемой прибыли, образуют стратегии с ограниченным риском и с получения потенциально (при благоприятном стечении обстоятельств) большой прибыли. Стратегия покупки казначейских векселей и опционов – основной пример такого типа стратегий. Стратегии, при использовании которых инвестор путем продажи ближних опционов пытается снизить затраты на приобретение более долгосрочных опционов, также включаются в эту группу. Однако инвестору следует ограничивать размеры возникающих при применении этой стратегии позиций в своем портфеле суммами, составляющими от 15 до 20% всех его средств. Примерами этих стратегий служат рассмотренные в гл. 23 комбинации (календарные комбинации, календарные стрэддлы и диагональные спрэды ««баттерфляй»), а также календарные колл-спрэды «быка» и календарные пут-спрэды «медведя». Эти стратегии могут давать довольно высокую вероятность небольших потерь вместе с небольшой вероятностью получения большой прибыли. При этом несколько случаев получения большой прибыли в состоянии перевесить большое количество случаев с небольшими убытками.
Вслед за этими стратегиями при ранжировании по ожидаемой прибыли располагаются те стратегии, которые предлагают ограниченную прибыль с разумной вероятностью получения этой прибыли. В эту группу стратегий попадают покрытые продажи колла, спрэды «быка» и медведя» с большим дебетом (когда купленный и, возможно, проданный опционы «в деньгах»), нейтральные календарные спрэды и спрэды «баттерфляй». К сожалению, все эти стратегии связаны с относительно большими комиссионными. Хотя эти стратегии и не относятся к числу тех, которые требуют значительных инвестиций, тем не менее, инвестор, желающий понизить свои комиссионные в процентном выражении, должен будет оперировать большим числом контрактов, и потому от него потребуется инвестировать большие суммы денег.
Низший ранг в строгом математическом смысле присваивается спекулятивным стратегиям покупок и спрэдов. К спекулятивным покупкам нельзя отнести стратегию покупки казначейских векселей и опционов. Покупки опционов «в деньгах», включая покупку комбинаций опционов «в деньгах», как правило, превосходят покупки опционов «без денег». Это связано с тем, что, начиная с опционов «без денег», инвестор приобретает возможность получить большую процентную прибыль, снижая при этом риск потери всех первоначально инвестированных средств. Однако в целом постоянная «покупка» временной премии, которая должна исчезнуть к времени истечения срока опционов, оказывает тяжелое негативное воздействие на позицию. Шансы получения большой прибыли и больших убытков примерно равны, и потому на позицию инвестора они оказывают по сравнению с временной премией в конечном счете второстепенное влияние. Эти соображения строгого математического характера могут мешать инвесторам, умеющим предсказывать движение цены акции с точностью выше средней. Хотя строгий математический подход говорит о том, что точное предсказание рынка невозможно, всегда найдутся инвесторы, которые умеют это делать, и достаточное число тех, кто пытается.
КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
Даже если математическое ожидание прибыли для некоторой стратегии оказывается удовлетворительным, это не значит, что стратегия подходит инвестору, так как и маловероятные события могут произойти. Потенциальная прибыль также не определяет пригодность стратегии для инвестора. Лучше всего ориентироваться на уровень риска.
В конечном счете инвестор должен определить, подходит ему стратегия или нет, основываясь на том, готов ли он выдержать убытки в случае реализации наихудшего сценария. По этой причине ни одну стратегию нельзя назвать наилучшей, так как отношение инвесторов к приемлемой степени риска сильно варьируется.
|
