|
Во вводном материале, посвященном путам, было показано, что процедура конверсии обеспечивает существование соответствия цен луга и колла. Эта процедура носит характер арбитражной стратегии, используя которую, трейдеру иногда удается зафиксировать прибыль, не подвергая себя никакому риску. Конверсия (conversion) состоит из покупки базовых акций, а также покупки пут-опциона и продажи колл-опциона, причем условия обоих опционов одни и те же. Эта позиция дает фиксацию прибыли в случае, если общие затраты на ее организацию меньше страйка опционов.
Пример. Заданы следующие цены:
обыкновенные акции XYZ – 55,
колл «XYZ, январь, 50» – 6½,
пут «XYZ, январь, 50» – 1.
Общие затраты на конверсию с такими ценами составляют 49½ пункта – 55 пунктов за акции плюс 1 пункт за пут минус 6½ пункта за колл. Поскольку 49½ меньше страйка 50, то эта позиция дает фиксацию прибыли. Убедиться в том, что такая прибыль действительно существует, можно, предположив, что цена акции при истечении срока оказывается любой выше страйка 50. При этом неважно, насколько цена акции будет превышать уровень в 50, так как результат будет одним и тем же. При цене акции выше 50 по коллу будет передано требование, и акции будут проданы по цене 50 пунктов. Пут при истечении срока ничего не будет стоить. Таким образом, прибыль составит ½ пункта, так как исходные затраты для позиции были равны 49½ а она в конечном счете может быть при истечении срока опционов ликвидирована за 50. Аналогичный результат получается при истечении срока при цене акции ниже 50. В этом случае трейдер будет исполнять свой пут, продавая акции по 50, а колл при истечении срока ничего не будет стоить. Вновь позиция ликвидируется по цене 50, и поскольку ее организация обошлась только в 49½, то может быть получена та же прибыль в ½ пункта. Вне зависимости от значения цены акции при истечении срока опционов позиция приносит фиксированную прибыль в ½ пункта.
Этот пример довольно упрощенный, так как он не учитывает двух очень важных факторов – возможную выплату по акциям дивиденда и издержки поддержания позиции до истечения срока. Рассмотрение этих факторов несколько усложняет анализ, и к их влиянию мы подойдем при обсуждении другого варианта арбитражной стратегии – обратной конверсии.
Обратная конверсия является в точности противоположной стратегией к конверсии. В соответствии с обратной конверсией (reverse conversion, или reversal) трейдер осуществляет короткую продажу акций, а также продает пут и покупает КОЛЛ. Как и ранее, условия пута и колла одинаковы. Обратная конверсия будет приносить прибыль, если исходный кредит (цена продажи) превышает страйк опционов.
Пример. Для описания обратной конверсии используются иные цены:
обыкновенные акции XYZ – 55,
колл «XYZ, январь, 60» – 2,
пут «XYZ, январь, 60» – 7½.
Общий кредит для обратной конверсии равен 60½ пункта – 55 от продажи акций плюс 7½ от продажи пута минус 2 пункта затрат на колл. Поскольку 60½ превышает страйк опционов 60, по стратегии фиксируется прибыль, равная разности в ½ пункта. Для проверки этого сначала предположим, что цена акции XYZ при январском истечении срока оказывается любой ниже 60. По путу наступает передача требования, и потому акции покупаются по 60, а колл при истечении срока обесценится. Следовательно, позиция обратной конверсии ликвидируется за 60 пунктов, и образуется прибыль в ½ пункта, так как исходная продажа принесла кредит в 60½ пункта. С другой стороны, если цена акции XYZ при истечении срока превысит 60, то трейдер исполнит свой колл, покупая акции по 60, а пут ничего не будет стоить. И снова позиция будет ликвидирована по цене в 60, что принесет прибыль в ½ пункта.
Дивиденды и издержки поддержания позиции для обратной конверсии также имеют значение, и сейчас рассмотрим эти факторы. Конверсия связана с покупкой акций, и поэтому трейдер получает все дивиденды, выплачиваемые по акциям в течение срока действия арбитража. Однако арбитражер платит также большую сумму денег для организации арбитража и должен поэтому вычесть из своей потенциальной прибыли издержки поддержания позиции. В приведенном выше примере организация позиции конверсии стоит 49½ пункта. Если стоимость денег для трейдера равна 6% годовых, то он будет терять 0.06/12 х 49½, т. е. 0,2475 пункта, каждый месяц, пока держит позицию. Это – почти ¼ пункта в месяц. Напомним, что потенциальная прибыль в примере равна ½ пункта, так что если трейдер держит позицию более 2 месяцев, то издержки поддержания его позиции полностью уничтожают прибыль. Чрезвычайно важно арбитражеру перед организацией любого арбитража точно рассчитать свои издержки для поддержания позиции.
С помощью формул потенциальная прибыль по конверсии и по обратной конверсии можно представить в виде:
Прибыль по конверсии = страйк + цена колла – цена акции – цена пута + получаемые дивиденды – издержки по поддержанию позиции
Прибыль по обратной конверсии = цена акции + цена пута – страйк – цена колла + издержки по поддержанию позиции – получаемые дивиденды
Отметим, что в этих формулах некоторые составляющие правых частей могут меняться на протяжении одного торгового дня. К ним относятся цены опционов и акций. Другие составляющие, такие как дивиденды и издержки по поддержанию позиции, фиксированы. Поэтому для вычисления прибыли трейдер мог бы иметь простую компьютерную программу, рассчитывающую фиксированные затраты для конкретной акции и всех ее страйков.
Пример. Предполагается, что по акциям XYZ на протяжении 3-месячного срока существования позиции будет выплачиваться дивиденд в ½ пункта. Кроме того, издержки по поддержанию этой позиции составляют 6% в год. Если арбитражер желает использовать конверсионный арбитраж со страйком 50, то его фиксированные затраты можно рассчитать следующим образом:
Фиксированные затраты по конверсии =
= ставка поддержания позиции х время х страйк – получаемый дивиденд =
= 0,06 x 3/12 x 50 – ½ =
= 0,75 – ½ =
= 0,25, т. е. ¼ пункта
Если потенциальная прибыль, рассчитанная упрощенным образом с помощью лишь цен используемых в арбитраже инструментов, окажется более ¼ пункта, то арбитражер может организовать прибыльную конверсию с учетом всех затрат. Разумеется, издержки по поддержанию позиции будут иными при страйке, скажем, 40 или 60. Поэтому трейдеру было бы полезно иметь под рукой компьютерную распечатку по каждой акции всех возможных страйков с путами и коллами, чтобы он мог каждый день оперативно обращаться к таблице фиксированных затрат.
Для упрощения анализа ситуации программа должна округлять все затраты до ближайшей восьмой пункта, чтобы трейдер в своих торговых операциях не обременял себя интерпретацией результатов, полученных в десятеричной системе счисления.
|
