|
Для вычисления прибыли для обратного конверсионного арбитража потребуется формула, аналогичная формуле прибыли для конверсионного арбитража. Поскольку обратная конверсия требует короткой продажи акций, трейдер должен будет выплачивать по акциям все дивиденды в течение времени существования позиции. Однако организация позиции теперь приносит кредит, и эти деньги могут быть вложены в приносящие проценты активы. Таким образом, для обратной конверсии дивиденды служат затратами, а получаемые проценты – доходом.
Пример. Используем для акции XYZ приведенные выше данные: по акциям выплачивается дивиденд в ½ пункта, позиция держится в течение 3 месяцев, и средства вкладываются в актив, приносящий 0,50% в месяц. Если трейдер решает осуществить арбитраж со страйком 30, то его фиксированные затраты составят:
Фиксированные затраты по обратной конверсии = выплачиваемый дивиденд – процентная ставка в месяц х время х страйк = ½ – 0,05 х 3 х 30 = ½ – 0,045 = 0,005 пункта
Фиксированные затраты для этой обратной конверсии весьма малы. На самом деле, при осуществлении обратной конверсии часто оказывается, что речь должна идти вовсе не о фиксированных затратах, а о фиксированных доходах. Чтобы убедиться в этом, можно проделать те же вычисления, что и в примере, только со страйком 50 или 60. Как и в случае с конверсией, фиксированные затраты (или доходы) для обратной конверсии являются числом, которым можно пользоваться на протяжении всего торгового дня, так как оно не меняется.
Заимствование акций для короткой продажи
Приведенный выше пример предполагает, что арбитражер полностью получает ставку поддержания позиции по коротким акциям. На самом деле, только некоторые арбитражеры в состоянии заработать эту ставку. При короткой продаже акций трейдер должен фактически занять акции у кого-либо из тех, у кого они имеются, а затем выйти на рынок и продать их. Когда клиенты брокерских фирм держат акции на маржевом счете, то они позволяют брокерской фирме одалживать другим клиентам эти акции без их специального разрешения. Поэтому, если арбитражер, работающий с некоторой брокерской фирмой, желает организовать обратный конверсионный арбитраж и если акции, которые в соответствии с этой обратной конверсией нужно продать, имеются на каком-либо из маржевых счетов, то арбитражер может заимствовать эти акции и заработать полную ставку поддержания позиции по ним. Это называется «использованием акций из коробки», так как об акциях, находящихся на маржевом счете, говорят как о находящихся в «коробке» («box»).
Однако случаются и иные времена, когда арбитражер желает организовать обратную конверсию, но не имеет доступа к акциям из «коробки». Тогда он вынужден найти кого-то еще, у кого он мог бы занять акции. Очевидно, всегда существуют люди, владеющие акциями и готовые одолжить их арбитражерам за вознаграждение. Более того, существуют люди, специализирующиеся на кредитовании инвесторов акциями, но существуют и арбитражеры, желающие эти акции заимствовать. Про таких людей говорят, что у них бизнес по «одалживанию акций». Как правило, плата за одалживание акций колеблется от 10 до 20% от преобладающей ставки поддержания позиции. Например, если текущая ставка поддержания позиции была бы равна 10% в годовом исчислении, то, скорее всего, арбитражеру пришлось бы выплачивать от 1 до 2% предоставившему эти акции. Это несколько снижает прибыльность обратной конверсии. Поскольку арбитражер работает с небольшой маржей, эти затраты на заимствование акций могут оказаться для него существенными.
Эти различия в процентных ставках, которые арбитражер может заработать по кредитовым остаткам своего счета, влияют на состояние рынка. Например, на рынке может появиться конкретная обратная конверсия, приносящая прибыль в ½ пункта, т. е. 50 центов. Но такая обратная конверсия не для всех арбитражеров будет одинаково привлекательна. Те из них, для кого существуют акции из «коробки», будут готовы реализовать эту обратную конверсию за 50 центов. Те же, кто вынужден платить 1% за заимствование акций, желали бы получать за обратную конверсию 9/16, а кто вынужден платить 2%, потребовали бы за нее ⅝. Таким образом, арбитражеры, осуществляющие конверсии и обратные конверсии, конкурируют между собой не только на этом рынке, но и на рынке заимствований акций.
Обратные конверсии арбитражерам классифицировать проще, чем конверсии. Это обусловливается тем, что фиксированные затраты для конверсий довольно обременительны. Только в случае, если по акциям выплачивается довольно большой дивиденд, который перевешивает издержки поддержания позиции, фиксированная составляющая формулы для конверсии могла бы дать не затраты, а прибыль. На практике процентная ставка для поддержания позиции, как правило, выше процентной станки, зарабатываемой по короткой продаже акций, но любая разумная компьютерная программа должна уметь оперировать двумя разными процентными ставками.
Начинающему трейдеру термин «конверсия» может показаться несколько нелогичным. На внебиржевых рынках опционов дилеры создают позицию, похожую на ту, которая представлена здесь как результат конверсии пута в колл.
Пример. Когда некоторый инвестор владеет обычным путом на акции XYZ со страйком 60 и акции падают в цене до 50, у него, как правило, мало шансов прибыльно продать пут на вторичном рынке. Дилер внебиржевого рынка опционов может предложить конвертировать пут в колл. Для этого ему надо будет купить пут у владельца, затем купить сами акции и наконец продать колл с исходным страйком 60 владельцу пута. В результате дилер оказывается в длинной позиции по акциям, в длинной позиции по путу и в короткой – по коллу, а это и есть конверсия. Клиент будет в таком случае владеть коллом на акции XYZ со страйком 60, срок которого должен будет истечь одновременно с путом. Пут, которым владел клиент, конвертировался в колл. Для осуществления этой конверсии дилер выплачивает клиенту разность между страйком 60 и текущей ценой акций 50. Таким образом, за эту конверсию клиент получает 1000 долл.
Кроме того, дилер взыскивает с клиента издержки поддержания позиции по акциям, и поэтому он ничем не рискует. Если цена акции вновь поднимется выше 60, то клиент получит более высокий доход, так как у него теперь колл. Дилер не рискует, так как с самого начала у него была арбитражная позиция. Аналогичным образом дилер может осуществить и обратную конверсию, конвертируя колл в пут, но при этом он будет выплачивать дивиденды клиенту.
|
